寿险业进一步复苏 4家公司利润有望大幅增长(3)

　　中国太保 601601

　　研究机构：中金公司 分析师：唐圣波 撰写日期：2013-07-11

　　预测盈利/NBV同比增长32%/8.0%

　　我们预计中国太保2013年上半年净利润同比增长32%,净资产相比年初下降1.2%,新业务价值同比增长8.0%,基本符合市场普遍预期。

　　关注要点

　　资本市场表现疲弱对二季度财务业绩造成较大压力。二季度沪深300指数下跌11.8%,中证全债净价指数下跌0.1%,导致公司净利润在二季度同比下降36%,净资产相比一季度末环比下降4.5%,从而拉低上半年净利润同比增速至32%,净资产相比年初则下降1.2%,偿付能力充足率亦下降至288%。考虑到上半年资本市场表现低于预期,我们调整2013/2014年每股净利润预测(EPS)-16.4/+2.3%,每股净资产预测(BPS)-3.8%/-2.2%(图表1)。

　　新业务价值保持平稳增长,但价值利润率有所下降。预计上半年太保寿险个险新单保费同比增长约15%,银保新单保费同比下降约13%,但个险渠道业务价值利润率有所下降,预计新业务价值同比增长8.0%,基本符合市场预期。

　　财险业务高于市场增长率,但承保利润率快速恶化。预计上半年太保财险保费同比增长约22%,高于全行业平均增长率。但由于市场竞争加剧,保单获取成本持续上升,预计公司上半年承保利润率下降至~2%,降幅超过市场预期。我们预计公司承保利润率今年下半年仍难以见底回升,未来两年或继续随行业趋势下滑。

　　基于调整后净资产回报率16.6%和风险折现率11.0%,中国人寿公允估值水平为1.71倍市净率(详细分析敬请参见中金保险组2013年7月11日发布的研究报告《皇帝的新装:关于当前寿险公司估值方法探讨》)。

　　估值与建议

　　我们下调中国太保A股评级至“审慎推荐”,下调最新目标价格约30%至人民币18.9元,以反映我们所采用的估值方法的变更和上半年股市表现低于预期的影响。我们认为,缺乏制度变革的中国寿险业将持续面临利差收益波动和保费增长困难的双重挑战,市场估值体系或将面临重构,由内含价值估值法向传统估值方法过渡。

　　风险

　　股市大幅反转,保险税收优惠政策出台。