中国太保：业务收缩为开门红做好准备

　事项：

　　1月17日，中国太保(股吧)发布2011年12月保费收入公告。中国太平洋(股吧)人寿保险股份有限公司、中国太平洋(股吧)财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年12月31日期间根据《保险合同相关会计处理规定》（财会[2009]15号）要求的累计原保险业务收入，分别为人民币932亿元、人民币616亿元。

　　平安观点：

　　新会计准则下，太保寿险2011年12月当月寿险保费收入53亿，同比下降6.3%；累计保费收入932亿，同比增长6.0%。

　　2011年个险新单业务完成情况良好。预计公司12月份个险新单业务会略有收缩，为2012年的开门红做好准备。公司2011年“聚焦个险，聚焦期交”战略取得了巨大成功，个险新单保费保持快速上升，远超行业平均水平。我们认为太保寿险2012年会坚持公司战略，通过提升业务员人力和人均产能来保持较高的个险业务提升，预计2012年个险新单增速为15%左右。

　　银保业务持续低迷，2012年不容乐观。2011年公司银保业务持续下滑，但下半年以来情况保持稳定，负增长未继续扩大。新规后银保产品销售能力下降，加息以及银行渠道理财产品热卖使得保险产品竞争力下降，引致全年业务萎靡。同时，目前各寿险公司的偿付能力均较为紧张，而银保趸交业务对于资本金的占用严重，各公司也会有意识的控制银保的业务规模。

　　产险业务保持稳定增长，全年增速符合预期。太保产险12月当月保费收入57亿，同比增长18.1%；累计保费收入616亿，同比增长19.5%。虽然汽车销量下滑对于产险行业造成负面影响，但大公司的品牌和服务优势将会日益凸显，我们认为太保产险将继续保持超越行业的保费增速，预计全年保费增速15%左右。

　　维持公司“推荐”评级。公司2011年业务水平明显提升，个险新单保费增长情况好于同业。受益于同比基数和良好的业务准备，预计公司2012年开门红也将有不错的表现。同时，次级债的顺利获批使得公司偿付能力明显提升，为今明两年的业务发展铺平道路，我们维持中国太保(股吧)“推荐”评级，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.26元和1.59元，对应PE为16倍和12倍，P/EV为1.5倍。