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　　中国平安:尘埃落定,未来两三年无资金压力

　　中国平安 601318

　　研究机构：华泰证券 分析师：陈福,华莎 撰写日期：2013-11-15

　　投资要点:

　　260亿元可转换公司债获正式批文,尘埃落定,未来两三年无资金束缚。此次可转债发行获批,意味着时隔两年,中国平安的资本筹集计划终于尘埃落定。近几年来,随着旗下各项业务的快速发展,对资本金的消耗较为严重,资金压力开始显现,为此部分业务被迫放慢速度,而可转债成功发行后,平安的资金实力将得到大幅提升,预计未来两到三年内集团的资本金可以得到保障,将更为积极地推动各项业务的发展。同时,可转换债券期限6年,票面利率不超过3%,不仅融资成本较低,而且对股票供给形成缓释,使得融资对EPS和股东利润的摊薄效应较低。

　　中国平安的未来看点主要表现在综合金融与互联网金融两个方面。综合金融方面,平安通过构筑一站式服务的闭环,形成了强大的竞争优势。孤立地看,几乎每项业务都是市场响当当的;综合地看,是一艘金融混业航母,提供一站式服务,且资源在内部自由迁徙。正因如此,平安的保险业在行业寒冬中一枝独秀。互联网金融方面,平安通过深度布局,力促客户迁徙,成为互联网金融的实践者、受益者。平安是最懂互联网的传统金融机构,通过打造多个电商平台,海量获取互联网用户,再以电话营销和互联网营销策略使之转化为金融产品客户。目前该策略已现成效,这与传统金融机构疲于应对互联网金融形成强烈对比。

　　小非抛售压制股价表现,但2014年起抛压骤减。保守统计,前三季度小非抛售约5.04亿股(非大宗交易),预计四季度仍将抛售1.54亿股,全年抛压将近6.58亿股,套现金额约250亿元,因此极大地压制了股价表现,致其估值处于行业最低。2014年起抛压骤减,而2016年起基本摆脱小非之苦。

　　重申买入评级。综合来看,随着260亿可转债发行,公司2-3年内无资金束缚,各项业务将加速发展,其综合金融与互联网金融优势有望进一步强化,在行业受益投资端改善而拐点临近的大背景下、在小非抛售即将骤减时间窗口下,我们重申中国平安极佳的买入机会,合理估值区间50.01-60.46元。

　　风险提示:另类投资风险失控;费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

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