大盘震荡蓄势 20股可逢低介入

　　长城汽车:12年业绩符合预期,13年增长预计将趋于放缓

　　601633[长城汽车] 交运设备行业

　　2012年净利润同比增长66%,业绩符合预期.

　　公司2012年实现营业收入432亿(瑞银预测为432亿),同比增长43%;实现净利润57亿元(瑞银预测为57亿元),同比增长66%,对应EPS1.87元;公司的毛利率提升2个百分点至26.9%,净利润率提升1.8个百分点至13.2%;公司费用率基本保持稳定,但资产减值损失大幅增加至7537万(2011年为534万),主要因为部分车型退市,公司计提了相应的专用模具减值准备。

　　新车型旺销带动公司2012年的量利齐升.

　　公司2012年收入和利润的大幅增长来源于推出的两款新车型哈弗H6和M4的旺销,公司H系列SUV销量同比大幅增长69%,同时新车型具备较高的毛利率,带动公司总体盈利水平大幅提升。

　　我们认为公司2013年增长将趋于放缓.

　　由于良好的销售势头,我们小幅上调了公司2013/14年SUV和部分轿车的销量预测(详见正文表2),将公司2013/14年的EPS预测小幅上调至2.12/2.33(原为2.08/2.22元),并引入2015年EPS预测2.42元。但考虑到2013年SUV行业竞争加剧可能影响公司的利润率水平以及较高的基数效应,我们认为公司的增长将趋于放缓。我们预计公司2013年净利润为64.4亿元,同比增长13%。

　　估值:上调目标价至33.8元(原23.08元),维持“中性”评级.

　　考虑到1)当前股价对应2013EPE为16x、PB为4x,远高于目前行业平均水平;2)公司2013年利润增长将趋于放缓,我们认为这将对估值形成向下压力,因此维持“中性”评级。目标价对应2013EPE为16x(之前为11x),主要源于行业平均估值上升。目标价基于瑞银VCAM模型(由于贝塔值下降,WACC为7.3%,原8.8%)。长期增长假设由0%上调至2%,主要由于我们看好中国的SUV市场以及公司的战略重心已经转移至SUV事业。