寿险业进一步复苏 4家公司利润有望大幅增长(2)
中国平安 601318
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2013-06-14
四川省有约9000万人口,众多的人口使其成为保险大省。2012年平安人寿四川分公司为总公司贡献约41.7亿元保费,占全国约3.2%,在各分公司中排名位居中上游,代表了中西部地区保险行业的发展状况,且在全国也有一定代表性。我们近期草根调研了中国平安寿险及财险四川分公司,了解如下:
保费价值均稳步增长。预计平安人寿四川分公司今年1~5月新业务价值增长约13%,个险新单规模保费同比增长12%,增速较快。5月保费增速继续回暖,一方面因为公司在费用上支持,另一方面也因为去年5月基数较低。预计1~5月总保费中银保保费仅占10%,保费结构在四川地区41家保险公司中最好。
代理人渠道继续扩张,代理人收入高于同业,竞争力较强。预计四川分公司二季度每月增员率都在10%左右,脱落率在6%-7%左右,代理人队伍仍在扩张。四川人口约9000万,但公司四川代理人队伍至今只有2万人,低于行业平均水平,还有提升空间,未来将继续开发乡村地区的潜力,为此已专门成立县域发展部。平安人寿代理人渠道竞争力较强:预计四川分公司代理人人均收入4000~6000元,远高于人寿和新华(约2000元);佣金收入及活动率在同业中均处于较高水平。
财险保费增速略有下滑,但综合成本率仍处于较好水平。平安财险要求公司业务品质和发展速度“双优于市场”。首先要守住利润底限,预计1季度四川分公司的综合成本率低于95%,处于较低水平;但业务发展速度略低于15%的预期,主要因为:1.去年公司保费增速远高于人保;今年人保在费用率方面对产品加大支持,竞争力增强,对平安保费增速造成一定影响;2.公司内部业务结构进行调整,战略性放弃了风险较高的货运汽车。二季度以来,公司保费增速在逐渐转好,预计公司未来在车险业务中一方面将根据不同风险制定不同保费,控制赔付率;另一方面将强调服务为先:抓住个人业务的高速发展。在非车险方面,公司将继续重视团险,财产险,意外险、信用险等,目前也在申请利润率较高的农险的经营资格。
行业观点:长期配置价值出现。目前行业估值仅为1.00X13PEV,安全边际较高;保险股价已基本反映年初以来行业的负面消息,短期大盘不确定性增强背景下凸显股价安全性。尽管短期没有明显的催化因素,但即使维持目前估值水平不上升,以时间换空间,每年也可获得15%到20%的收益,长期投资价值凸显。
公司观点:保费价值稳步增长,估值处于历史底部。公司银保渠道占比极低,代理人渠道收入相对其他公司优势较大,预计2013年公司保费及价值可得两位数左右的增长,领先同业。公司目前估值仅为0.87X13P/EV,已跌破清算价值,长期投资价值出现;维持“买入”评级及62.83元目标价,对应1.50X13PEV。
行业排序:中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。
风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响,增加其不确定性。
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