券商评级：恐慌中寻价值洼地 24股现绝佳布局良机(5)

　　杰瑞股份:订单饱满高增长延续,未来关注油服进展

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘利 日期：2013-07-29

　　一、事件概述

　　杰瑞股份于7月25日晚间发布2013年中期报告:上半年实现营业收入16.03亿元,同比增长90.67%,归属于上市公司股东净利润4.13亿元,同比增长89.35%,实现EPS0.69元。同时预告2012年度归属于上市公司股东净利润7.19-8.39亿元,同比增长80-110%。我们维持评级和盈利预测不变,预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年45倍PE合理估值75-80元。

　　二、分析与判断

　　油气设备同比增135%,是营收同比增90.67%的核心原因

　　公司上半年实现营业收入16.02亿元,同比增长90.67%,设备销售大幅增长是主要原因。

　　由于原油价格保持高位,油气开采设备及服务业务仍处高景气周期,公司以此为契机,以增产设备为核心逐步开拓产品和市场,扩展产能,2006-2012年收入CGAR达到惊人的119.63%,13H1同比增长135.45%,营业收入和营业利润占比分别达75.43%和84.96%。

　　设备维修与改造近年一直保持稳健增长,上半年同比增5.84%,可见该项业务随着规模增长,增速将有所下降。

　　公司在油田工程技术服务领域布局多年,上半年与贝克休斯签署了战略合作协议,其后杰瑞、贝克休斯与塔里木油田三方签署了战略合作协议,为后续服务业务开拓打下良好基础。上半年服务业务实现营业收入1.16亿元,同比增79.52%,与之前市场预期稍低,但全年仍有望实现营收4亿元以上。

　　毛利率和净利率同比基本持平,净利润同比增89.35%

　　13H1毛利率、期间费用率和净利率分别为42.93%、11.16%、25.89%,与去年同期基本持平,因此净利润同比增89.35%,与营业收入增速基本一致。

　　分产品看,油气设备、设备维修与改造毛利率分别为48.13%和30.01%,与去年同期基本一致,因今年原材料成本下降,显示设备规模效益已经发挥到极致,毛利率基本无进一步上行空间;油田工程技术服务毛利率仅17.03%(去年同期为30.42%),为历史最低水平,显示服务业务仍处于投入期,但预计未来将呈现上行走势。

　　在手订单饱满,全年业绩保障十足

　　13H1期末预收账款余额达9.58亿元(之前最高值为3.02亿元),显示在手订单异常充足,估计主要是受委内瑞拉11亿订单影响。

　　根据公告,公司上半年获取新订单28.6亿元(不含增值税),上年同期为13.9亿元,与上年同期比增长105.75%,增加14.7亿元。截至2013年6月末,公司存量订单约为33.5亿元(不含增值税)。

　　现金流状况有所改善,上半年经营活动净流入8331万元

　　公司经营活动现金流一直不佳,11年和12年分别为净流出1.4亿元和净流入1.75亿元。去年同期净流出1.01亿元相比,本报告期净流入8331万元,稍有改善:

　　(1)因订单快速增长,预收账款余额由去年同期的1.22亿元增长至9.58亿元;

　　(2)因销售和采购规模扩大,应付账款余额由去年同期的2.03亿元增长至4.86亿元;

　　(3)因销售规模扩大,存货余额由去年同期的7亿元增长至13.51亿元;

　　(4)油田专用设备客户付款条件有其特殊性,在货物验收合格后1-6个月付款,导致应收账款规模随销售规模快速增长,期末余额为17亿元(去年同期期末为8.02亿元)。

　　预告2013Q3年度归属于上市公司股东净利润同比增长80-110%

　　设备类产品需求旺盛,产能提高,设备类产品收入同期比高速增长;服务板块收入同期比恢复较好,服务类产品也呈现同期比高速增长。基于以上因素,公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长80-110%,相当于实现归属于上市股东净利润7.19-8.39亿元。

　　三、股价催化剂及风险提示

　　催化剂:国内天然气价格上涨推动国内非常规油气开采;油田工程技术服务进展超预期。

　　风险提示:全球经济疲软导致原油价格大幅下跌;因全球拓展受阻、国内潜在增速下降而导致后续设备订单增速下降;服务拓展低于预期。

　　四、盈利预测与投资建议

　　公司在手设备订单充足,全年业绩保障性较强;今年是服务拓展的关键之年,未来几年有望实现快速发展,成为业绩增长的新增长点;石油价格保持高位,未来天然气价格将呈上行趋势,国内开采投入将维持景气区间,具有民营企业机制优势的杰瑞股份将充分受益;从短期看,公司非公开发行股票定价63元,相当于当前股价折价10%左右,将抑制股价短期上行,但中期仍值得乐观。我们维持评级和盈利预测不变,预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年45倍PE合理估值75-80元。