券商评级：恐慌中寻价值洼地 24股现绝佳布局良机(3)

　　瑞茂通:从线下到线上,新平台打开市场空间

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：孙洪湛 日期：2013-07-29

　　一、 事件概述

　　瑞茂通(600180)公布非公开发行股票预案,公司拟以不低于6.08元/股的价格,向不超过10名特定投资者发行股份募资90725万元,投资于煤炭供应链网络平台扩建项目和煤炭供应链信息化建设项目。

　　二、 分析与判断

　　线上平台是大趋势,可拓展空间更大煤炭供应链网络平台扩建项目总投资额为19.41亿元,其中拟以募集资金投入7.81亿元。项目建设时间为3年。该项目计划新建50个业务网点,包括20个国内采购网点、11个境外采购网点和19个国内销售网点,以提升煤炭采购和销售的服务能力,扩大煤炭贸易规模。该项目建成后,预计实现年平均销售收入120.51亿元,年平均税后利润4.2亿元,投资回收期(含建设期)为6.52年。传统线下销售模式存在瓶颈,线上平台加大交易的灵活性。更重要的是,线上平台可拓展空间更大,比如淘宝的“支付宝”、欧浦钢网的“钢付宝”。

　　2013年股权激励行权条件难以实现,减持风险降低公司目前的期权和限制性股票的行权条件均为2012年、2013年、2014年营业收入分别不低于46亿元、60亿元和73亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元和5亿元。公司2012年业绩刚好完成3.8亿这一行权标准,而2013年煤炭行业景气度低于去年,公司2013年Q1净利润为8426万,年化仅为3.37亿元,远低于4.5亿的行权条件,即便是股价上涨至7.83元(行权价格),公司股权激励对象难以行权。

　　限制进口煤争议过大,推出概率不大6月国家能源局下发了《商品煤质量管理暂行办法(征求意见稿)》,在“远距离运输和进口动力商品煤”上,提出热值不得低于19兆焦耳/千克(约为4544大卡),硫含量不得高于1%,灰分不得高于25%。公司海外煤源接近50%,市场担心其进口煤运量受到影响,前期股价基本反应了这部分利空。目前五大电力集团联名上书发改委,反对拟限制低热值煤炭进口这种非市场化手段,征求意见稿不了了之。用限制进口煤来解决污染问题相当于用牺牲工业企业利润的方式保障国内煤炭企业。我们判断,这种非市场化手段推出概率不大。

　　三、 盈利预测与投资建议