券商评级：筑底信号释放 26只股将成反弹领头羊(6)

　　金地集团:调整产品结构和削减成本将提升盈利能力

　　金地集团 600383 房地产业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：李宗彬 撰写日期：2013-07-25

　　产品结构改善将有助于销售额重回快速增长轨道

　　公司2012/13YTD新增土地储备和新开工项目以普通住宅为主,料将改善可售资源的产品结构。我们预计公司2013/14年新推盘项目中普通住宅的占比将从此前的65%上升至80%,推动销售额上升至439.2/544.0亿元,同比分别增长28.6%/23.9%。2013/14/15年营业收入料将因此上升至373.7/443.8/562.4亿元。

　　公司H113已销售197.2亿元,占我们全年预测值的45%。

　　成本削减措施将提升公司的盈利能力

　　公司的成本控制措施料能将建安成本从4,100元/平米削减至3,500元/平米,使结算毛利率在2014/15年回升至34.6%/35.3%。销售及管理费用将随销售额快速增长而上升,但由于公司已经渡过快速异地扩张的阶段,预计2013/14年两项费用与销售额之比将连续下降0.2个百分点至4.8%/4.6%,与营业收入之比将上升0.4 个百分点至5.6%/5.6%。我们预计公司的盈利能力将改善,2013/14/15 营业利润率将回升至17.2%/19.0%/19.5% , 净利润达到39.2/48.7/62.4亿元。

　　财务状况稳健且融资渠道畅通

　　公司Q113现金余额是短期债务的1.5倍,净负债率仅43%。公司凭借稳健的财务状况,既可在境内按仅略高于基准的利率获得银行开发贷款,也可在境外以低至5.6%的利率发行债券融资。此外,公司还通过金地商置间接拥有在香港进行股权融资的平台。稳健的财务状况料将支持公司取得可持续增长。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.80元

　　我们预计公司2013/14/15年EPS为0.88/1.09/1.40元,并基于2013年0.88元预测EPS和10倍市盈率(较2008年至今平均动态市盈率低0.2个标准差)给予公司12个月目标价8.80元,较2013年预期每股净资产价值有30%折价。