券商评级：筑底信号释放 26只股将成反弹领头羊

　　许继电气:费用管控持续给力,珠海许继依然靓丽

　　许继电气 000400 电力设备行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：许方宏 撰写日期：2013-07-25

　　许继电气发布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长68.14%,基本每股收益0.37元。经营业绩持续快速增长。

　　主营业务收入增长低于预期。报告期内,公司主营业务收入为24.18亿元,同比下降2.23%。除智能电表业务收入同比增长42.94%外,其他各项业务收入均低于预期;其中智能变配电业务受上半年配电自动化建设低于预期的影响,收入仅增长2.56%;而直流输电系统和智能中压供用电设备业务收入分别同比下滑18.42%和32.44%。

　　毛利率同比继续下滑。在智能变配电业务毛利率同比下降4.53个百分点的压力下,公司主营业务毛利率下降1.48个百分点。

　　费用管控持续给力:公司营销管理体系变革继续发挥效用,期间费用水平显著降低。报告期内,公司三项期间费用率为16.12%,比去年同期下降3.2个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比下降了1.58、0.84和0.78个百分点,符合我们之前报告中管理费用压缩为2013年费用管控重点的判断。

　　营业外收入成另一业绩增长点。报告期内,公司营业外收入为6139.97万元,同比增长了380.2%,其中软件企业增值税退税5637.16万元,而去年同期仅1092.92万元。

　　珠海许继依然是支柱性的利润来源。报告期内,公司主要业绩依然来自于配电自动化业务,其中珠海许继在收入同比下降25.13%的情况下,实现净利润2.55亿元,同比增长66.71%,约贡献归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,占比达98.35%。

　　集团优质资产注入有序推进。7月23日,公司公告资产重组方案已获国资委批复同意,许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等资产的注入最快有望三季度完成。我们预计,2013~2015年注入资产将分别增厚EPS0.10元、0.12元和0.15元。

　　维持增持评级。我们预测公司现有资产2013~2015年将分别实现EPS分别为1.15元、1.49元和1.89元,增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元;目标价格区间为35.0元~37.5元。

　　风险提示:智能电网、特高压建设进度低于预期的风险;费用控制低于预期的风险;资产注入审批进度低于预期的风险。