券商评级：筑底信号释放 26只股将成反弹领头羊(3)

　　探路者:估值基本反映增速下滑预期

　　探路者 300005 纺织和服饰行业

　　研究机构：安信证券 分析师：赵志成 撰写日期：2013-07-25

　　公告2014年春夏期货订单金额增长20%2014年春夏产品期货订单金额7.80亿元,较2013年春夏实际执行期货订单金额增长约20%。

　　估算本次订货会金额实际增速20%-30%之间这次首次使用上期实际执行期货金额作为比较基数,如果按照订货会金额计算,则相对2013年春夏增长不到10%,明显低于对行业增速的预期。因此,我们认为跟主动调低期货占比有较大关系:以前期货占销售收入比例在90%,自2013年秋冬订货会开始,规划持续提升备坯占比,逐步降低期货订单产品在销售中的比重,2014年目标是70%,2015年目标在50%左右。如果按照70%-75%的2014年期货金额占收入比例倒算回收入规模,再按85%的比例计算期货比例,则相对于2013年春秋订货会金额的增速在20%-30%之间。

　　另外两点注意:(1)订单执行率调整根据公告数据测算,2013年春夏订单执行率约89.7%(主动调低期货生产比例,首期下单70%),比2012年秋冬91%有所下降,体现渠道销售压力;(2)自主研发产品加大应用2014春夏新品加大了自主研发的“极地仿生科技平台”技术在产品中的应用,其中TiEFDRY和TiEFSKIN科技为基础设计制造的超轻皮肤衣和速干类服饰是此次期货主流产品。相对主要技术靠外购的大多数竞争对手,显示了公司的行业地位和实力。

　　投资建议:预计2013-2015净利润CAGR30.7%。2013-2015年EPS分别为0.57元、0.69元、0.89元。考虑到公司作为唯一户外上市公司的稀缺性、行业地位和行业成长前景,应享有超过其他品牌服装的估值,且增速下滑预期基本计入股价,给予12个月目标价13.80元。

　　风险提示:行业低迷,渠道扩张/新品牌低于预期;减持风险。