放量长阳拉开反攻序幕 推荐20股或强于大盘(9)

　　　　建研集团:新型建材系列二,外延收购有望持续,龙头优势明显

　　建研集团 002398

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语,钱正昊 撰写日期：2013-07-11

　　投资要点:

　　预计15年减水剂行业市值将达427亿,较12年增长87%;行业收购扩张是主要趋势。12年我国商混普及率仅为26.9%,并呈现东高西低格局,相较国际发达国家的50-80%显著偏低。我们预计到2015年,保守预计普及率达到30%情况下,全国商混就将达到16.7亿立方米,对应15年整体减水剂市值将达到467亿,相较12年的249亿增长87%,若全国商混率提升至50%,则增量市场将超过千亿。同时,由于减水剂行业集中度分散、区域性明显决定客户渠道是行业第一重要要素,因此,新建相较于收购现有企业已获得已有客户渠道将是行业相对较优选择。根据我们测算,考虑到西南、西北地区行业低集中度,需求高增长,是未来异地收购扩张的良好标的。

　　全国布局、资金充裕、管理国内领先三大重要优势公司长期护城河。由于行业存在较强的区域性,近年行业龙头不断异地扩张,战略布局全国脚步加快,公司目前布局囊括福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南八省,而一些二三线企业,仍局限于地方性的销售半径范围。同时,资金的重要性也不言而喻,根据测算,若一家20万吨企业若通过保持每年20%的规模增长,在不考虑坏账风险下,则至少需要资金5000万元,占上一年净利润约为70%,非上市公司若要维持稳定的扩张节奏,资金压力相当明显。最终,公司的管理环节将是行业盈利能力的比拼,和国际公司Grace、Huntsman、Degussa比较来看,在应收、费用管理仍有一定提升空间,进一步提升自己盈利能力。

　　主业政策壁垒提升,检测业务稳定发展。政策红利不断,持续构筑较高行业壁垒(如《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》、《客运专线高性能混凝土暂行技术条件》及《推进大气污染联防联控工作通知》等)。同时,我们预计公司检测业务维持年复合15-20%增长,仍然是较好的现金流支撑。

　　预计2013-2015年公司EPS为0.98/1.23/1.40元,年复合增速20%,上调至“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,未来市场继续维持外延式收购的整合能力处于行业前二位置,我们给予公司2014年15倍PE,目标价为18.45元,仍有41%的空间,上调评级至“买入”。