李迅雷：五年内将爆发金融危机 理财热暴露四大问题(2)

　　我们可以看一下，日本是失败了。日本的企业杠杆率水平还是在上升的。为什么上升？它没有让企业破产。这样，我们可以发现，像日本的企业债券数量还是在不断的增加。日本的10年期国债利率还是降不下去，这样导致负债水平还是在提高。当你的10年期债券利率水平高于GDP的增速，作为企业来讲，还是不能降低他的负债水平。

　　我们看到这张图，日本的企业几乎没有违约。

　　中国来讲，大量的央企现在也遇到经营困难，大量产能过剩。你说，现在的社会稳定是大问题，就不允许他们让员工失业，你要让企业承担社会责任？这样，你的产能就降不下去，整个社会的过剩状态还是要维持下去。这种做法，必须通过改革来解决，就看你改革能不能动利益，改革能动地方政府和国有企业的利益才可以，否则中国经济要改观、负债水平要降下去还是很困难。

　　对中国来讲，目前面临的还是要去杠杆，降低负债水平。中国整个负债占GDP是270%左右，这个水平不低，和欧洲、日本相比还不算特别高。有人说，这轮中国是不是发生了金融危机？我觉得，应该是金融危机，但是一个小级别的金融危机。是不是认为一个大的金融危机的开始？我觉得还不至于。整体来讲，债务水平并不算高。我们的流动性问题，央行还是完全有能力调控的。现在我们运用的手段还是比较多，所以我觉得这一轮应该不是。

　　上周我在《华尔街日报》上有一个专栏，我提出：中国在今后5年内，应该会发生经济危机。有人说这是废话，中国肯定要发生经济危机。你讲5年太长了，可能1、2年就会发生经济危机。我没有能力判断到底什么时候会发生金融危机，但它肯定会发生的。你有再好的调控能力也很难避免，因为毕竟你的风险点现在是越来越多了。我觉得，现在我们讨论的问题，怎么能够把风险的危害性降低。降杠杆是必不可少的，首先是金融机构要降杠杆。现在我们来看，社会融资总量在增加。社会融资总量在增加，你的信贷在增加，企业发的债券、地方政府融资平台发债、信托产品等等也都在增加。但是你的经济增速是往下走的，这在中国以前是没有发生过，或者是发生过，在1998年到2002年阶段有过这样的类似情况，但大部分时间，M2增速和GDP增速方向上还是一致的，但现在是相反的方向，这就是我们经济出问题了。

　　现在有个流行的说法，我们现在这一轮的流动性短缺，主要是因为期限错配。期限错配通俗来讲就是短钱长用了。本来这个钱是比较短的时间来解决流动性，结果你去买2年期的信托产品。现在流动性紧张了，你要还钱，你的钱就没有了。这样的情况，只是一个浅层次的。更深层次的东西，一个是和我们的利率市场化有关。还有一个是和我们的财税改革，和我们行政体制改革滞后有关。我们可以发现，去年政府力推还是金融改革，金融的改革、金融的创新等方面还是做得比较多的。但财税领域改革非常滞后。

　　上上周，我见到上海财大的党委书记，我就问他，你现在还在搞财政研究吗？他说是的，还在搞。我说：“好像没有什么进展？”他说：“是的，做学术研究和经济还是有相关性的，这几年搞金融研究的成效比较多，搞财政研究的没有什么成效。”因为没有什么改革就没有什么新的东西，你学术上也没有新的东西好研究。为什么财税改革滞后？我们的行政体制改革，所谓的政府转型也滞后？因为这东西还是会触及到利益，会比较复杂。我们现在面临的问题是利益结构固化，你要动一项，可能就会引起比较大的抵触。你的财税改革动不了，你的行政体制改革也很难动，你可以动的就是金融。动来动去，大家都在关注，什么时候降存款准备金率？降存款准备金率有没有用？现在无论是民间还是上层的，大家基本上还是达成了共识：降，起不到根本性的作用。现在看到的数据，1-5月份，企业的短期信贷增速是15%多，中长期贷款增长是7%，说明企业对长期投资的需求不足。但另外从企业的存款方面来看，企业的钱不是投在实体经济当中，而是在玩虚的东西，定期存款肯定是买了很多大额存单，因为投实体利润没有这么高。

　　一个信托产品，你的收益率是10%，你投一个国债期货，投国债现货，你的收益率如果是3%，里面有7个百分点的差异。如果说你的信用等级是一样的，你买什么？理论上来讲信用等级是不一样的，国债期货是3A，那个是2A的，但实际上信用登记是一样的。大家有隐含的想法，政府不会让它违约的。如果不会违约，为什么不去买10个百分点的信托产品？作为金融机构，你把7个百分点再做一个产品优先劣后你又能挣多少？中国目前最大的问题，就是把政府的信用无限扩大。银行的理财产品，银行发的那么多产品，也是隐含的信用，银行不会倒闭，银行的背后有政府做支持。大额的资金停留在金融系统里面，背后的支持就是政府的隐性信用担保。这种隐性的信用担保只要存在，资金就会源源不断往金融领域转。

　　地方政府也一样，融资需求还是很大，为什么？一方面要搞大量的投资。

　　昨天我碰到工商局的领导，他说我是别的省市招商引资的重要客户，各地方都在搞绿色农业、城乡统筹，要建设地铁、城市广场、市民中心，建各种各样的高楼大厦、公园，他就被邀请到各地方。因为大家都知道上海有钱，上海富人多，上海的企业应该响应中央号召到中西部投资。他说，他看了之后心里发凉，那些地方都是空城，规模建得很大，设施非常奢华，一点都不比上海差，但里面没有人。大量的融资需求现在还是存在的。如果财税不改革，我们现在运用的地方政府的大量投资无非是几个来源，主要向中西部还是靠转移支付。我们的转移支付，2012年中央政府给地方政府的转移支付是近5万亿，使得这块蛋糕大家都想享用。第二方面，土地财政，现在通过各种各样的手段让土地升值。比如说我建一个机场，在偏远的地区建机场肯定亏损，但为什么亏损还要建？因为机场亏了，但机场周边的地价就起来了，我就可以把地卖得更贵一些。地方政府现在采取各种各样的模式炒作地，和股市里面讲股市一样，股市里面搞这种事叫内幕交易或者操作市场，但在某个地方修一条高铁，高铁在哪几个地方设哪几个站点？你设站点的地方肯定土地能增值，这跟我们信息披露，和上市公司要搞重大资产重组一样。如果说我们的行政体制不改，我们的财税制度不改，中国的债务水平肯定还是会继续上升。目前的货币流动性短缺，从更深层次的角度来讲，财税改革和行政体制改革滞后造成的。

　　去杠杆方面，我们采取了一些措施，至少从金融领域去杠杆，像外管局，对外汇贷款方面也进行了控制。贷存比要达到100%，原来达到170%。对票据市场也采取了一些措施，先限制整个票据的发行规模。