反弹一触即发 精选二十股以供参考(6)

　　伊利股份:行权解决唯一缺陷,长期提业绩,短期提估值

　　伊利股份 600887

　　研究机构：中投证券 分析师：蒋鑫 撰写日期：2013-06-18

　　公司公告股权激励对象剩余获授1.72亿股股票期权符合行权条件,本次行权1.54亿股,6月18日起上市流通。我们认为行权解决过去唯一制约投资的利益不一致问题,长期提业绩,短期提高估值,30倍以下我们都强烈建议买入。

　　此次行权股票总额1.54亿股,占发行后总股本的7.61%,行权价格6.49元,涉及行权人数31人,此次行权超市场预期。公司在2006年12月28日通过股权激励计划草案,每份股票期权拥有在授权日起8年内的可行权日以行权价格和行权条件购买一股伊利股份股票的权利。本激励计划的股票来源为伊利股份向激励对象定向发行的股票。市场之前担心行权所需资金量大,难以顺利行权,按股票期权计划安排,2014年12月将终止行权资格,此次行权超市场预期。

　　行权后管理层持股达到1.80亿股,股权比例达到8.88%,成为仅次于国资委的第二大股东,管理层利益理顺,公司治理趋于完善。行权后管理层与国资股东合计股权比例将达到18.26%。因方案中限制管理层持股不得超过国资股东数量,因此公司可能分批行权,先行权1.54亿股,剩余股份在未来行权。

　　管理层选择在成本较高的时候行权体现对公司发展充足的信心。行权价格6.49元,加上45%的所得税,行权成本每股16.1元,需资金24.79亿元,因限售期1年且每年减持不得超过25%,如果靠出售股权偿还所需资金需2年时间,加上2年的资金成本,每股的行权成本在18元左右。目前的股价与历史最高水平相差不大,相比去年以前有明显涨幅,在目前价位行权显示公司对未来发展有充足信心。

　　市场对原料上涨可能造成的影响已经有预期,通过调结构、直接提价和调节费用投放,对业绩的影响无需过分担忧。历史上国内原奶价格与新西兰奶粉价格相关性不高,我们认为国内原奶价格更多取决于国内的供需,预计全年原奶价格涨幅在10%。市场对原料上涨的影响已有预期,通过调结构、直接提价和调节费用投放,我们认为净利率仍能保持稳中有升。

　　行业的双寡头格局不会发生重大变化,竞争环境仍然趋于理性。我们认为行业的双寡头格局从未也很难发生大的变化,两家公司的相似之处要远远多于不同之处,不论从品牌的知名度、产品的细分品类、渠道的完善程度、营销策略都是高度相似的。两者在消费者心中根深蒂固的相似认知很难因股权激励或是控股上游资源亦或是引入战略合作伙伴发生重大变化。我们相信两家公司处于成长性好的乳制品行业将共同做大,双寡头格局下竞争环境仍将趋于理性。