反弹一触即发 精选二十股以供参考(10)

　　复方阿胶浆功能拓展、使用人群拓展。作为药品,加大不同适应症的临床研究支持。目前已经完成4460例经期保健人群的临床试验。经过3个月的临床跟踪分析,结果证明经期前后服用复方阿胶浆可以有效减轻腰膝酸软,小腹坠痛,疲惫乏力三种症状,总有效率为90.3%。公司将召开学术会议,向全国的妇科专家,介绍复方阿胶浆的经期保健效果,并探讨如何通过方子调减解决部分人群上火问题。

　　目前市场缺少经期保健的有效产品,若将这部分女性人群的市场充分做好,复方阿胶浆或成为百亿的产品。除了经期保健的临床研究外,复方阿胶浆还在运动医学的研究,目前公司和沈阳医学院合作,研究复方阿胶浆对运动员在修复期恢复体力方面的作用。癌性贫血方面的临床研究也在延续,预计临床样本量会到达1万例。

　　桃花姬阿胶膏作为快速消费品(食品),迎合市场需求,开发多个适合商超、电子商务、小商店等渠道销售的小包装规格。销售策略上市聚焦山东和北京,北京和山东试点成功之后再向全国复制,减少风险。12年桃花姬阿胶销售1.38亿,13年预计能翻倍增长,到3亿元,其中两地销量会占到80%。到2015年,桃花姬阿胶膏具备10亿的销售潜力。

　　短期调整不改长期成长趋势

　　公司对渠道有一定掌控力,提价连带问题不必过于担心。在阿胶的价值持续回归过程中,每次价格的上调几乎无法避免带来两个问题:1)终端消费人群的流失;2)渠道囤货,终端价格差异。两个问题体现在财务表现上就是销量缓慢增长以及业绩增速的季节性波动。经过近年来的销售探索,公司对终端掌控能力提升,上述两个问题也在逐步解决。

　　对于终端消费人群流失问题,公司之前做过测算:阿胶块每提价30%,原有顾客流失10%,公司销售额增长10%。为了保障销售数量的稳定增长,公司需要开发新的人群。在12年的熬胶推广活动中,现场调查显示70~80%的人群之前没有服用过阿胶。2012年广东,浙江等地区25%的阿胶块销量是依靠熬胶推广销售。13年公司将熬胶活动上升到战略层面,时间从3个月延长到7个月。

　　对于渠道囤货问题,公司维持稳步提价的步伐,避免渠道预计大幅提价而非理性囤货,维持价格体系稳定。公司注重终端销的掌控度,对库存较高的区域控制发货节奏。

　　理性看待短期控货影响,全年仍保持稳定增长。13复方阿胶浆价格(出厂价)提升23.6%,终端价格27.6元/盒上升到34元/盒。部分无备案区域规格无糖型由12支改为9支装。因终端囤货以及规格的替换,阿胶浆销量基本持平。目前规格替换已经基本完成,6月发货逐步恢复,预计下半年就会恢复增长。

　　阿胶块年初出厂价提了6%,幅度少,影响较少,1~5月份销量持续增长。广东省回款增长在35%~40%之间,浙江等区域可能还受到控货影响。下半年部分控货区域也会逐步回归。

　　驴皮资源可掌控,终端提价消化影响

　　驴皮资源可掌控,长期价格预计合理上涨。据介绍,驴皮价格指数实际由公司所掌控,公司调整阿胶终端价格也是为了上游资源的价值回归。前几年驴皮的价格暗涨明不涨,即公司通过采购系数(重量、扣杂、水分等)调整价格。12年以来,驴皮需求快速增加推升价格:1)新竞争对手家加入,采购量增加;2)新版GMP认证,生产企业必须有一定的存货。3)食品药品监管趋严,一些企业无法以次充好,必须使用驴皮。驴皮需求上来后,价格由暗涨变为明涨。

　　短期来看,近期驴皮价格上涨(幅度20%~30%)有GMP认证短期因素促动,而且上半年驴皮产量有较低,供需不平衡所致。这轮采购周期过后,目前价格已经有所回落,预计下半年价格会趋向平稳。长期来看,国内养驴存栏量下降而驴皮需求量增长,驴皮价格依然会逐步提升。从阿胶价值回归的策略来看,驴皮涨价是全产业链布局的要求,提高养殖户养驴的积极性保障原料资源的可持续。

　　我们预计未来驴皮价格仍会保持稳步上涨,公司掌握终端采购量,会控制价格的合理涨幅(预计10~20%)。因为阿胶产品的毛利率高,只要驴皮成本涨幅合理,阿胶的每年适当提价基本能消化驴皮成本上涨的影响。

　　布局上游养殖,提升资源掌控度。

　　公司在东阿县设立良种驴繁育基地,并列入国家重点项目。从种源上,保障驴皮的品种,例如提供优质乌驴皮的黑驴以及驴肉产量较高的品种。

　　公司已经构建完成20个养驴基地,以养驴基地为示范推广,公司取得地方政府支持。将养驴引入到新农村建设。例如在内蒙古赤峰市,新农村的农户要求每户养3头驴,1年出栏1头。

　　公司还尝试布局海外驴皮资源,预计在在非洲埃塞俄比亚建设养殖基地,目前已经完成前期的设计和土地的选定。

　　中长期稳定增长趋势不变,维持“推荐”评级

　　上半年复方阿胶浆销售受提价和规格更替影响,预计下半年销售会逐步恢复。阿胶块销量增长平稳,下半年销售支持力度加大,销量增速提升而且有继续提价的可能。我们维持原来盈利预测预计13~15年EPS1.99/2.40/2.83元,对应增速为25%/21%/18%。

　　短期来看,公司2季度会继续受到控货的影响。恢复发货后,3,4季度业绩增速会逐步提升。长期来看,阿胶价值回归的道路漫长,阿胶块提价空间广阔,阿胶浆与保健食品潜力空间巨大。公司营销能力提升,产业链布局的完善,保障公司能够克服短期的市场波动影响,中长期稳步增长的趋势不会改变。

　　当前股价对应市盈率为21X/17X/15X,从二级市场走势看,市场对控货和驴皮涨价等短期波动因素已经有一定的反映,当前估值吸引。继续看好东阿阿胶的品牌资源以及阿胶系列衍生品的增长潜力,维持中长线“推荐”评级。