梅安森：矿山安全生产行业翘楚

　　　　梅安森(300275)：矿山安全生产行业翘楚

　　纵菲　西南证券　执业证号：S1250513060004

　　一、矿山安全监控行业领先企业

　　梅安森是国内矿山安全监控行业的优势企业之一，公司的传统优势产品包括：煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统、煤矿瓦斯抽放监控系统和瓦斯突出实时诊断系统。近年来，公司加强新应用领域的拓展，通过自主研发相继推出了综合自动化平台，避难闸室等新产品。截至2013年中期，公司共有237种产品获得矿用安全标志证书。

　　公司产品一直专著于国内煤矿安全生产监测监控领域，负责承担完成了多项国家安监总局安全生产重大事故防止关键技术的重点项目。公司在矿山安全生产、危险监测预警方面具备深厚的经验和技术积累。

　　目前，公司正积极将其下游覆盖领域从煤矿行业逐步推广到非煤矿山、城市公共安全管理和化工行业安全生产等同样对高危安全监测有着高需求的领域，以实现产品应用的多元化发展，从而降低收入结构的单一性风险。

　　从营收规模上看，2009-2012年公司营业收入的年均复合增速超过37%，净利润年均复合增速高于45%，表现出较好的成长能力。

　　从收入结构来看，传统优势煤矿安全生产监控设备产品占比最高，年复合增速在32%左右；人员定位系统近年占比逐步提升，2012年达到近20%。

　　从各产品的毛利率变化情况来看，矿山安监产品的毛利率都保持在较高水平；电力监控产品以硬件设备为主，技术含量不高，产品毛利率较低。

　　整体来看，公司的收入主要来自于矿山安全监控产品，由于安全监控、人员定位和瓦斯突出等产品技术含量较高，且公司在行业内已具备一定的品牌影响力和产品议价能力，因此近三年来，综合毛利率一直保持在55%以上的较高水平，净利润率也维持在30%以上。

　　二、煤矿安全投入属于刚性范畴，受煤价波动影响较小

　　煤炭是我国经济发展之能源基础，其在一次能源重的占比已经接近70%。

　　而我国的煤矿大部分是井工开采，平均深度达到-500米，最深达到1200米以上，且有一半的矿井是高瓦斯矿井，据统计，我国煤炭井工开采率高达95%，印度12%，美国30.5%，俄罗斯32%，南非51%。井工开采受瓦斯、煤尘、顶板、水、火等多种灾害影响，安全程度较低，属高风险行业，而且，在我国，煤矿赋存条件差、小煤矿多、机械设施陈旧、信息化条件差等种种因素造成了煤矿安全事故频发。

　　按照国务院安委会要求，2020年煤矿事故死亡人数要比2010年下降50%以上。根据中国工程院的研究，在我国现有生产矿井只有约1/3符合安全先进矿井生产条件；1/3的现有煤矿，有可能经过重组和技术改造，形成安全高效生产能力；其余有1/3矿井实际达不到安全生产条件，基本没有改造成安全高效矿井的条件。

　　根据最近一轮全国煤田预测结果，我国垂深2000米以内的煤炭资源总量为5.57万亿吨，在-1000米以下的煤层达2.95万亿吨，占总量的52.96%。

　　据国家煤矿安监局的统计数据，我国已有的43个矿区，超过300座矿井的开采深度超过600米，近200处矿井开采深度超过800米，千米深井共47处，平均深度为1086米。开采深度每年以8米至12米的速度增加。随着开采深度和开采强度的不断增加，相对瓦斯涌出量平均每年增加1立方米每吨左右，高瓦斯矿井数量每年增加4%，煤与瓦斯突出矿井数量每年增加3%。

　　因此，我们认为煤矿安全投入属于刚性范畴，尤其从安全生产角度看，目前正在生产中的煤矿多数为超负荷运行。如果不能持续加大安监投入力度，将很难达到2020年的目标。

　　三、政策加码，煤矿资源整合骨干企业受益

　　为提高我国煤矿技术装备水平和安全保障能力，国家安监总局印发《煤矿井下安全避险“六大系统”建设完善基本规范》的通知，强制安装监测监控、人员定位、紧急避险、压风自救、供水施救和通信联络等井下安全避险六大系统。

　　存量市场的更新换代需求

　　在安监总局的强制安装要求下，煤矿安全监测监控和人员定位产品基本已经安装完毕，但安监总局要求煤矿每年至少投入安装监控设备所需规模的20%进行维护，每五年需对所有设备进行更换。

　　根据我们了解，安全监控系统和人员定位系统已基本在煤矿实现全覆盖；瓦斯突出系统仍有较多煤矿尚未安装，依照安监总局的要求，需在2015年底全部安装完毕，因此未来两年依旧是安装期。

　　从公司产品的下游需求分析，我们认为对于占公司营收比重较大的安全监控设备和人员定位系统的销量增长，主要自于更新换代需求。

　　根据国家能源局煤炭工业“十二五”规划，至2015年，我国煤矿企业数量控制在4000家以内，煤矿总量控制在10000座以内。按照安监总局的要求，单套产品每年投入价格的20%进行维护，每5年更新一次，我们将安全监控系统和人员定位系统的维护及替换需求做出估算。

　　煤矿资源整合下的需求释放

　　长期以来，我国的煤炭产业呈粗放型发展态势，行业集中度低，前二十家特大型煤炭企业产量占比不足40%。国家对资源的管控力度不足以至于小煤窑数量过多，技术装备水平差，低效开采导致生产过程中安全事故频发。因此以大型煤企为整合平台，提高行业集中度可谓势在必行。

　　在2012年3月国家能源局发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》中，煤矿企业兼并重组被列为十大重点任务之首。目标是，将通过兼并重组，全国煤矿企业数量控制在4000家以内，平均规模提高到100万吨/年以上。

　　此外，根据新的《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，煤炭企业安全费用提取标准提高，不同矿井煤炭有67%~275%不同幅度的上调。新标准明确了煤矿安全投入和月度原煤开采量的勾稽关系，和开采量有关，而非煤价，因此我们再次强调，煤矿安全投入属于刚性开支，受煤价波动影响较小。

　　目前行业内已取得安标的煤矿安全监控系统厂商有50家左右，从规模上看，公司位列三甲位置，排名前两家的是煤炭科学研究总院重庆研究院和天地(常州)自动化股份有限公司，但由于市场集中度较低，前三甲厂商的市场份额仅占不到20%。

　　随着煤矿兼并整合的不断深化，区域性小作坊式煤矿被大型煤企整合，依附于小煤矿的安监设备厂商由于技术实力差、服务能力弱，终将退出这一市场。因此，我们认为煤企的整合有助于安监市场集中度的提升，优势企业将从中受益。

　　煤层气开发利好瓦斯监控产品

　　根据《煤层气(煤矿瓦斯)开发利用“十二五”规划》，到2015年，煤层气抽采量将达到2010年的三倍，年均复合增长超过23%，相应工程建设投资超过500亿元。据可探数据显示，我国煤层气资源储量十分丰富，位居世界第三，在政策的大力推动下，“十二五”期间国内煤层气开发将规模空前。在此背景下，我们认为，“瓦斯抽放系统”作为煤层气抽采过程中必备的安全设备，市有望迎来需求的高速增长。

　　六、盈利预测和投资评级

　　由于公司的传统业务围绕在煤矿安全监控领域，因此煤炭行业的低位徘徊导致资本市场对于公司发展前景持悲观态度。但必须提出的是，煤矿安全监控产品属于强制性安装，受行业景气度下滑影响较弱；其次，长期看，煤炭在我国能源结构中的重要地位是难以改变的。因此，我们认为投资者对于煤炭行业的悲观预期影响了公司的估值水平。

　　资本市场习惯以产品下游行业的景气度来判断企业的发展前景，但投资者忽略了关键环节，安全产品往往是通过政策加码来实现在应用领域的强行推广，尤其是在国内煤矿安全生产事故频出的背景下，安监政策力度和投入必然会持续加强。

　　核心假设

　　1、煤矿安全监控产品以维护更新市场为主，保持10%的增速；2、瓦斯抽放、煤与瓦斯突出(安监总局要求2015年6月前完成安装)保持20%和40%的增速；3、非煤矿山业务由于之前市场基本处于空白，增长空间较大，预计2014年将实现5000万元左右的收入；4、公共安全(城市管网业务)，仅按照重庆市规划(40000个监测点)，尚有38000个监测点未做，按照单价2万计算，总规模为7.6亿。但考虑到市政工程的实施还需要地方政府配合推进，我们认为短期内较难出现大规模的建设情景，预计2014年公司城市管网业务将实现3000万左右的收入(今年基数较低)。

　　盈利预测和评级

　　预计2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元、1.02元，按照上一交易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为23倍、17倍和13倍，维持“增持”的投资评级。