城镇化具体政策出台在即 精选八股后市可期(8)

　　伟星新材:稳打稳扎,持续扩张

　　伟星新材 002372

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈 撰写日期：2013-05-23

　　1、3、4月份销售出现改善,毛利率和费用率保持稳定:公司2013年1季报营收同比增长4.27%,同比环比均出现下滑;由于淡季因素和需求尚未启动,公司1、2月份发货较差,不过3、4月份销售较去年同期已有改善,我们从一季度的预收账款可以侧面验证(2012年1季度公司预收账款为1.06亿元,2013年1季度为1.56亿元,同比增长47%)。公司产品定位高端,原材料波动较小,预计毛利率仍将保持稳定;公司目前仍处于产能扩张和市场培育期,未来将保持一定资本和营销支出,预计财务费用率和销售费用率难以下降,由于股权激励摊销减少,预计管理费用率将出现改善。

　　2、稳健经营,零售先行,着重发展PPR:2012年公司收入增速明显下滑,与公司经营策略调整有关。2011年公司的策略是“零售与工程并举”,但在2012年宏观经济疲软的情况下,考虑到工程业务可能带来应收账款增多等问题,基于稳健经营的考虑,公司主动将销售策略调整为“零售与工程并举、零售为先”,这直接导致PE产品收入增速大幅下滑。预计公司今年整体收入增速将回暖。

　　3、异地扩张值得期待:2012年公司天津、上海及临海三大基地的募投及超募生产项目已建成,重庆一期(1.5万吨PPR及PE)将在2015年完成达产。

　　目前公司仍在积极进行营销网络建设,将渠道深入到县级、乡级。我们看好公司的经营和管理能力,异地市场的拓展和市场占有率的提升值得期待。

　　4、维持“买入”评级:公司经营和管理能力较强,品牌及销售渠道在行业内已经形成一定竞争优势,将保障异地扩张的成功实施;同时公司经营稳健,经营现金流充沛,抵抗风险能力较强,同时每年的现金分红率也较高;按照过往经验,公司收入增长滞后房地产销售1年,今年收入增速存在改善预期。在估值便宜的情况下,是较为稳健的品种;预计2013-2015年EPS分别为1.14、1.39、1.70,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩张成效低于预期。