10股基本面迎拐点 最具满仓价值(9)

　　长海股份:保温棉即将投放市场,成长逻辑再获验证

　　长海股份 300196 非金属类建材业

　　研究机构：华泰证券 分析师：周焕,朱勤 撰写日期：2013-06-06

　　公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线2013年4月30日投产,目前安装60块漏板,产能利用率50%,未来会继续加装漏板,产能利用率将提高到90%以上。公司生产的玻纤纱自用为主,我们预计该7万吨生产线全年实际产能3万吨,在满足公司需求的部分后仍有剩余(余量不足1万吨)外销。预计2013年此窑炉转固费用约2000万元,较低的池窑转固费用缓解了市场对折旧费用大量增加的担心。

　　湿法薄毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米湿法薄毡的生产线投产,使公司薄毡生产线达到5条,目前已经完全达产。今年薄毡的产能同比增长23.7%,增量高于原有测算(原测算量为6500万平米),薄毡产能的持续增长将推动公司业绩的上升。

　　保温棉产品有望从三季度开始贡献业绩。玻纤制保温棉产品,适用于冰箱等冷藏设备中作为保温隔热材料,替代传统的硬质聚氨酯发泡材料优势较为明显:玻纤保温棉隔热效果更好,且不含氟化物,不破坏臭氧层,更具环保性,需求空间广阔。目前公司的产品已经小批量试生产,毛利率水平与薄毡接近,批量生产后毛利率有望进一步提高,预计三季度开始将为公司贡献业绩。玻纤保温棉与湿法薄毡共线生产,产能可根据市场需求随时调整,进一步丰富了公司的产品线,提升了公司产品的竞争力。保温棉产品即将投入销售再次验证了我们对公司不断推出新产品以获得持续成长性的判断。

　　从谨慎原则,我们暂不考虑保温棉的业绩贡献,预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元,同比分别增长95%和36%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元;分别增长35%和47%(今年净利润增速低于收入是由于子公司天马瑞盛全年并表,收入大幅增长,但利润率低),对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为26.4和17.9倍,估值不高,考虑到公司不断推出新产品保持的良好成长性,维持“买入”评级,合理股价30-32元。

　　风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。