10股基本面迎拐点 最具满仓价值(10)

　　长园集团:巩固优势领域,开拓新领域,业绩改善空间大

　　长园集团 600525 电子行业

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2013-06-06

　　公司是国内领先的辐射功能材料供应商,近年来通过坚持自我发展与收购策略已成为优秀的智慧电网设备提供商。展望未来,电网设备领域,公司全面布局智慧电网,在行业景气度高企背景下有望持续快速成长;辐射功能材料领域,热缩材料通过产品升级及客户结构调整巩固领先地位,电子保护元件PTC方面则通过智慧手机及主动行销战略,有望加快发展步伐。

　　我们预计公司2013年、2014年分别实现营收30.47亿元(YOY+26.3%)、36.78亿元(YOY+20.7%),实现净利润3.47亿元(YOY+62.3%)、4.16亿元(YOY+20.1%),EPS0.40元、0.48元,当前股价对应2013年、2014年PE为17X、14X,我们认为公司业绩改善空间大,价值被显著低估。今年将进入业绩拐点期,给予“买入”建议,目标价为9.6元(对应2014年动态PE20X)。

　　全面布局智慧电网,完善产业链,进一步提升电网设备盈利水准:公司电力设备板块通过收购与自我发展策略,涵盖一、二次设备,已经拥有较为完整的智慧电网产业。10-12年该板块业务发展迅速,营收、利润规模CAGR分别为47.2%、52.3%。展望未来,一方面,12年末电网类未执行订单10.92亿元(YOY+96.0%),为今年业绩奠定基础;另一方面,配电网与智能化投资将维持高景气,在13年前两批集中招标中,长园电力订单增长一倍,深圳南瑞行业竞争力保持,市占率稳中有升。综合考虑,电网设备类业务未来两年有望实现年均三成左右的成长。

　　热缩材料龙头,进军高端领域,驱动成长:公司是热缩材料领域领国内领军者。受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,10-12年收入、利润规模复合增速分别为5.7%、3.5%。展望未来,公司在中低端热缩领域(占热缩收入72%)需求平稳增长;高端领域,公司突破了技术障碍,在高铁、核电中均通过了认证,市场份额将逐步突破,预计15年收入将达到5.5亿元(12-15年高端热缩材料收入CAGR将达40%),进而带动公司热缩材料业务成长。

　　电路保护元器件稳步发展:公司PTC保护类产品近年来陷入增长困境。

　　10-12年收入、利润CAGR分别为5.9%、-10.7%。公司坚持走高端路线,目前在和IPHONE合作过程中取得绝对领先优势。展望未来,智能手机需求旺盛;公司也主动往NB领域拓展,NB领域由于电路元件较手机更复杂,需求更大,电路保护元件PTC增速加快是大概率事件。

　　毛利率稳中有升,费用率高位徘回:12年综合毛利率43.0%,较去年同期下降1.3个百分点。毛利率下降主要在于原材料成本及人工成本上升所致;展望13年,受高毛利率产品结构比重上升,预计综合毛利率将稳中有升;12年公司综合费用率31.6%,与去年同期保持稳定,13年公司费用率将仍处高位,公司债发行预计将降低14年费用率。

　　盈利预测:预计公司2013年、2014年分别实现净利润3.47亿元(YOY+62.3%)、4.16亿元(YOY+20.1%),EPS0.40元、0.48元,当前股价对应2013年、2014年PE为17X、14X,今年将是业绩拐点期,给予“买入”建议,目标价为9.6元(对应2014年动态PE20X)。