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　　歌尔声学:因对长期增长更具信心而上调目标价格;强力买入

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2013-05-16

　　最新事件

　　歌尔声学的主要同业企业瑞声科技(2018.HK、买入、嚴柏宇覆盖、5月14日收盘价42.55港元)于5月9日公布了高于高盛预测的一季度业绩(收入/净利润同比增长60%/70%)。瑞声科技预计未来季节性趋势强劲(二季度业务将环比增长,下半年季节性趋势强劲),2013全年毛利率将小幅改善,电声行业将进一步经历技术升级且销售均价仍将上涨(请参见嚴柏宇于2013年5月9日发表的瑞声科技报告:“业绩高于预期:仍是我们的长期首选股之一;买入”)。

　　此外,上周我们进行了中国科技行业调研,走访了三大电信运营商和智能手机供应链上的若干上市企业。国内智能手机和平板机的总体需求强劲,进入2013年下半年,屏幕尺寸、外观及多媒体功能等将持续升级。我们认为该趋势有益于显示屏、触屏、摄像头、电声等主要元器件的销售均价和利润率。

　　潜在影响

　　维持对于歌尔声学的买入评级(位于强力买入名单)。受新的技术方案如受话器模组的启动,扬声器模组采用率上升,以及在某韩国客户处份额持续增长的推动,我们预计电声器件的单机价值将增长。同时,基于我们的收入预测,我们认为歌尔声学将采取类似于瑞声科技降低客户过于集中风险的措施,未来3年其苹果/三星的业务占比将基本控制在30%以下(预测2013年分别为29%/28%)。

　　估值

　　我们将2014-2015年每股盈利预测上调1%至人民币2.24/2.70元以反映较好的电声元器件销售均价走势。我们将12个月目标价格上调至人民币59.50元(原为51.50元),所采用的PEG倍数上调至1.37倍(原1.23倍),基于2013-2015年预期盈利的年均复合增长率25.2%(原为24.4%),对应35倍的2013年预期市盈率。我们维持2013年每股盈利预测不变。

　　主要风险

　　重大技术变革、来自重要客户的需求弱于预期;劳动力成本压力。