智能交通1500亿蛋糕待分 推荐八股以供选择(4)

　　键桥通讯:订单陆续确认,全年开局良好

　　键桥通讯 002316

　　研究机构：平安证券 分析师：冯明远 撰写日期：2013-04-27

　　公司2013年一季度实现收入1.06亿元,同比增长53.2%;归属上市公司股东净利润533万元,同比增长213.7%。公司同时公告上半年业绩预告,预计上半年净利润同比增长10-40%。

　　轨道交通订单陆续确认,业绩符合预期.

　　公司一季度总体业绩符合预期。收入增长53%源于确认了轨道交通业务的部分订单,轨道交通订单的确认与工程建设进度相关,并不均匀分布在每个季度,我们预计今年后续各季度仍将有轨道交通订单的收入确认,但进度需视当地轨道交通建设进度。

　　收入结构变化至毛利率下滑,但不会持续.

　　一季度毛利率31%,同比下滑约4个百分点;我们判断这与收入结构变化有关。

　　由于交通工程毛利率不足15%,大幅低于专网业务50%左右的毛利率,而一季度收入中交通类业务占比又较高,故造成综合毛利率下滑。随着收入结构恢复正常比例,预计毛利率将回升至正常水平。

　　期间费用率大幅下降,后续将恢复正常水平.

　　一季度三项费用2602万元,同比去年的2194万元,增长18.6%,由于增幅小于收入增长,故费用率有显著下降。由于一季度收入的高增长来自于订单的集中确认,这样的增速不可持续,预计后续季度费用率将逐步恢复正常水平。

　　传统业务保业绩,新业务提估值,首次给予“推荐”评级.

　　公司传统业务的两大领域,电网、轨道交通未来的行业投资虽然增幅不大,但能维持高位,仍将是未来业绩的基石。我们预计2013~2014年EPS分别为0.2、0.25元,对应最新股价9.88元,PE分别为50倍、40倍,PE估值虽然大幅高于同行,但鉴于公司在研RFID项目未来在电子车牌及物流中的应用将有足够的成长空间,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:公司RFID项目的进展存在不确定性,一旦业务开展低于预期,其估值将面临回落风险。