修复中下周个股或将分化 精选20股逢低吸纳

　　桂林旅游 000978

　　研究机构：国金证券 分析师：苏超,毛峥嵘 撰写日期：2013-07-12

　　投资逻辑

　　上半年大部分景区接待游客量同比下滑,成本费用增加进一步压缩利润:虽然桂林市官方统计数据显示,1至5月,全市接待游客1235.69万人次,同比增长3.24%,旅游总收入同比增长22.06%。但公司的主要景区目前仍是以团队游客为主,由于三公消费缩减带来部分团队游客量的减少,公司旗下大部分景区游客接待量出现下滑。因为二季度行业的弱景气,我们预计部分景区的人均旅游消费略有下降,带动收入进一步下滑。投资收益方面,七星公园于去年2月1日及5月1日分别上调散客和团队票价,公司的分成收入也相应上升至19.25元/人,单位分成收入的大幅提高有望弥补游客量的下滑。井冈山景区新票价是于去年5月8日开始执行,对人均消费的影响上半年难以完全体现。在成本费用方面,营销费用的增加及人力成本提高进一步压缩淡季利润空间。

　　银子岩景区改造稳步推进:银子岩景区改造项目正在推进游客服务中心和停车场的建设;同时景区还在新建一个入洞口,建成后有望缓解洞内前段游览路线在高峰期的拥堵现象。

　　区域旅游市场发展有望支持公司成长:去年11月,发改革正式批复《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》。规划打造的八大世界级旅游精品景区,公司旗下资源分布于其中4个景区。今年7月3日,桂林国际旅游胜地建设正式启动。自治区党委、政府在全区旅游发展大会上强调将努力打造桂林旅游升级版,包括提升完善和新建一批景区景点,其中重点景区中与公司经营相关的有漓江游船、“两江四湖”及“三山两洞”等景区;其次,会议还提出将积极发展旅游新业态,如户外运动、生态旅游等,公司旗下部分景区有望受益于此;此外,会议还提出将争取国家支持实行国际游客免签证、旅游购物免税等政策,上市公司亦有望获得良好发展契机。

　　投资建议

　　在假设三季度公司景区接待量下滑幅度收窄,并暂不考虑福隆园销售情况的前提下,我们下调公司2013-2015年EPS预测值为0.137元、0.187元和0.226元。公司具有政策预期及游船提价预期,及资源价值支撑,但目前估值水平偏高,中报业绩预计出现一定下滑,因此下调评级至“中性”。

　　风险

　　政策实际出台情况低于预期,自然灾害等不可抗力因素可能重创旅游行业