智能交通1500亿蛋糕待分 推荐八股以供选择(6)

　　易华录调研纪要

　　易华录 300212

　　研究机构：中金公司 分析师：任重,杨鑫 撰写日期：2013-05-29

　　要点

　　我们于2013年5月28日参加了易华录举办的投资者交流会,主讲公司领导为总裁林拥军、董事会秘书廖芙秀。调研纪要重点整理如下,正文部分为更详实的记录原文。

　　河北项目政府审批流程耗时较长,近期会有进展;公司对还款风险和执行风险均有较好的控制措施:

　　1、进度如何:按照1)主管部门研究-2)发改委立项–3)财政厅做预算–4)发改委处理–5)省政府审批–6)主管部门执行的进程,目前公安厅项目(14亿)走到了4)发改委处理这个阶段,交通厅项目(10亿)仍在1)交通厅研究审批阶段。对于公安厅项目,资金偿付安排是耗时最长的部分,目前已经走完,预计近期发改委就会报省政府批准;考虑到公司已经和公安厅就执行细节做了大量准备工作,后续流程会更为顺利。对于交通厅项目,由于已经走过一次公安厅的流程,后续审批进度会更快。河北项目是有史以来头一遭,加上利息费用总金额将超过30个亿,公司认为目前的进度仍是正常的、执行层面没有太大障碍。

　　2、如何应对还款风险:以公安厅项目为例,14亿资金的大致分布是省级5亿多、市级2亿多、县级6亿多,利息部分全部由省级承担。1)省级财政部分的资金已经有保证:包括发改委拿出的一部分河北省基础设施预算、以及公安厅自有预算等。2)市、县的还款压力不大:每个县只分担500多万,利息由省里出,还款期又长达5年。

　　3)资金的回笼由路防办专门协调,包括公安厅成立了路防办,各市也成立了路防办。

　　3、项目签约之后的交付能力,保障有三:1)成立专业化工程公司:去年底将散落在公司各个事业部的工程人员,转移到工程公司中,组建成150-160人的专业工程队伍,人员管理与作业流程明显改进,河北项目完全有能力完成交付。2)提前做好基础工作和预案:公司已经做了很多项目的基础工作,即使出现未预期困难,也有能力解决。

　　河北项目中,公司投入工程人员60人左右。3)甲方大力支持:由省、市路防办协调绿化、电力、通信等问题,与传统的工程相比甲方的支持力度要大得多,公司在执行层面的负担大大减轻。

　　在华录集团的智慧城市业务发展中起到牵头和市场承载的作用。华录集团着力推进智慧城市战略,智能交通是智慧城市的核心,易华录是集团中唯一拥有完整的B2B营销网络的子公司,有望得到资金、技术和市场的支持。

　　7家子公司发展势头良好,布局科学、激励到位,看好进一步增长空间。公司要求子公司一要做出核心价值,二要做大规模与利润。在管理团队持股的基础上,做得好还可以启动定向回购的激励措施。7家子公司中,区域性公司天津易华录和山东易华录,与当地政府的互动明显加强,今年形势乐观。产业链条布局的公司中,尚易德从事安防产品(如摄像头),6月份会发布一些产品,短期目标收入上亿,长期目标能进入行业的前五。天津通翔从事交通信号控制,自有营销体系还有待完善。大连智达主营公交系统,业务模式逐渐向BT和BOT方向转化。工程公司首要任务是消化易华录的订单、完成快速交付,其次是将工程网络变为营销网络开展新业务。

　　车联网是终极目标,公司目前的策略是:做好现有业务,多开展在国内有影响力的工程,形成先发优势。例如,河北项目将形成河北省的交通骨干网,今后其他交通项目会在它基础上布局。这类“跑马圈地”的项目既有利于当前,又能布局未来车联网的“云端”部分。未来国家若对车联网业务发放牌照,公司也将处于有利地位。

　　股权激励计划正在制定,方案仍在讨论中,何时出来还没有时间表。

　　建议

　　智能交通行业发展趋势良好,未来几个季度具备超预期的可能。易华录是行业中最具竞争力的企业之一,我们认为,公司对河北BT项目的还款风险和交付风险,进行的控制措施还是比较到位的,投资者的相关担忧可以有所缓解。

　　考虑到公司是资本市场上较为稀缺的智能交通标的,估值应当有一定溢价,我们维持“推荐”评级不变。但目前的估值水平反映了市场非常乐观的预期,当前位置缺乏安全边际,我们不建议追高,但股价调整可以逢低买入。