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　　精工钢构调研简报:钢构龙头业绩探底,等待超预期

　　精工钢构 600496

　　研究机构：东兴证券 分析师：赵军胜 撰写日期：2013-05-31

　　事件:

　　近日调研了精工钢构,和董秘就公司的经营发展问题进行了交流。

　　我们对于公司的观点如下:

　　精工钢构是国内钢构的龙头企业,主要业务是国内钢构建筑的施工,包括工业厂房、商业性建筑和公共建筑工程等。在钢构行业具有在品牌和技术上具有较强的综合优势,中国建筑金属结构协会的建筑钢结构行业综合排名中,公司连续第6年蝉联第一。

　　随着2013年的5月份的即将结束,公司对2013年的展望相对谨慎,认为2013年未见行业出现改善迹象,我们认为如果信息是对称的,2013年超预期的可能性存在。理由如下:

　　一、钢构行业在中国属于朝阳产业

　　钢构行业在中国建筑材料中的占比较低,不到5%的比例,远远低于其他发达国家水平,像美国比例高达21%,主要原因是中国习惯使用混凝土材料。而钢构具有易于运输和安装,塑形和韧性较好,保温节能效果好,同时环保,是很好的抗震建筑材料,是混凝土材料较好建筑替代材料。

　　二、受益经济弱复苏,公司业绩弹性较高

　　公司存货水平较高,存货中未结算的工程施工达到25.1亿元,占比高达77.56%。这些在2013年结算将使得营业收入增速出现较大的改善,有利于公司业绩的进一步提升。同时,公司的钢构业务中工业厂房建筑占比相对较高,2012年达到47%,使得公司具有一定的周期性。同时由于行业需求空间巨大,公司重钢钢构和空间钢构对于周期性的平滑。2013年随着经济的弱复苏,2013年营业收入增长出现超预期的可能性较大,成为业绩弹性较高的基础。

　　三、生产基地合理布局等有利于费用率的改善

　　公司项目和生产基地的布局匹配上出现不平衡,需要从较远的生产基地运送钢构构件到项目施工地。2012年由于运输费用的提升导致公司销售费用率提升。公司13.5万吨新产能的投产和未来新产能的建设投产,生产基地布局将趋于合理,有利于公司运输费用的下降,使得2013年以及以后销售费用率出现下降。

　　2012年由于管理人员工资的刚性公司管理费用率提升,借款利率的提升导致财务费用率提升,三费的增长是2012年收入略有增长,但利润同比大幅下降的原因。2013年随着收入增长的改善和融资举措,管理费用率和财务费用率改善会出现超预期可能。

　　四、领先的品牌优势、技术优势和管理优势有利于平滑前期不足

　　公司连续6年蝉联建筑钢构行业30强榜首,承建了很多国家和地区标志性工程、大型及知名企业项目,高端市场品牌优势突出。公司拥有领先的专有技术、专利和工法,是博士后科研工作建站单位,拥有升级企业技术中心。同时,公司具有独特的管理标准体系,管理水平高。

　　五、不讲速度求质量等战略合理,大行业小公司未来发展前景广阔

　　公司订单质量控制严格。对于获得订单的回款等各方面严格要求,防控风险,稳健经营,不冒进,稳扎稳打。同时积极布局生产基地结构,反映了公司稳健发展、长远发展的战略。作为大行业小公司的模式,市场占比较低约为8%左右,未来发展空间巨大。如果2013年行业景气度改善,公司拿订单的弹性较大。使得公司业绩存在超预期的可能,同时未来发展速度存在超预期可能。

　　六、收购兼并发展光伏幕墙领域延伸产业链

　　公司积极收购兼并,2012年以2.58亿元收购了国内知名幕墙企业金刚幕墙,快速提升公司幕墙业务能力,收购苏州中节新能股权投资中心,间接投资了中国光伏运营行业龙头企业中节太阳能科技有限公司,为公司发展光伏建筑打下基础。反映了公司向节能和新能源方向的业务延伸发展,开辟公司新的成长路径。

　　七、盈利预测和估值

　　由于公司自身并未对2013年乐观预期,我们谨慎估计,预计公司2013年到2015年的每股收益为0.49元、0.55元和0.75元,以昨日收盘价8.51元计算,对应的动态PE为18倍、16倍和12倍,考虑到公司的龙头地位、业绩改善存在超预期可能、公司风险控制意识较强、以及未来资源的整合协同和行业发展空间巨大,给予公司“推荐”的投资评级。

　　八、风险提示:经济复苏状况低于预期的风险。