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　　棕榈园林:订单快速增长,成本影响盈利,拐点趋近

　　棕榈园林 002431

　　研究机构：招商证券 分析师：孟群 撰写日期：2013-05-02

　　1、开工不足影响收入增长.

　　一季度收入增长14%,低于全年预期增速,主要原因是市政业务重心偏北,其中山东订单超过30亿,受气候影响(山东冬季气温比往年低,降水比往年多4成以上),开工不足。

　　2、设计业务减收致毛利率下降.

　　设计业务2012年订单同比下降(主要是因为定位房地产中端),且“营改增”影响设计业务收入确认进度,导致设计业务收入同比大幅下降,成本在上升,导致一季度毛利率同比下降8.5个百分点。

　　3、一季度订单快速增长,看好2013年全年趋势.

　　一季度新签地产园林订单6.5亿,同比增长44%,小额市政园林订单1.3亿,同比提高1亿,两项合计7.8亿元,同比增长65%。设计业务订单0.36亿,同比微增2.6%,较2012年全年好转,另外公司新中标鞍山兴业环城大道绿化项目4.3亿。我们认为2013年住宅产业链景气低位上行,棕榈园林平台进入收获期,换届完成后的市政园林景气度将加速。

　　4、2012年新签主要市政园林合同已开工,市政园林将逐渐步入正轨.

　　一季报显示公司市政园林大单仅实现626万收入。根据最新的有关资料显示,公司2012年新签的主要市政项目如山东潍坊CBD项目(7.8亿),山东潍坊白浪河项目(6.5亿),山东聊城徒骇河项目(1.5亿落地),辽宁鞍山兴业环城大道项目(4.3亿),成都七彩明珠项目(完成0.7亿)已正常展开。

　　5、设计业务订单好转将可持续,盈利转好尚需等待.

　　2012年设计业务订单下降20%,2013年一季度设计订单增长2.6%,我们认为设计订单将持续好转,一是大中型房企引领住宅产业链好转;二是非地产园林设计补充。但盈利的好转尚需等待,一是因为人员和固定投入增加导致盈亏平衡点大幅提高;二是营改增影响设计收入确认进度。