反弹浪潮已在眼前 精选20股以供参考(2)

　　苏宁云商2013一季报点评:1Q营业收入增20%、实体同店增长10%,但净利下滑48%;预告1H下滑40-60%

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,路颖,潘鹤 撰写日期：2013-05-03

　　公司4月27日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入272.01亿元,同比增长20.14%,利润总额5.50亿元,同比下降54.46%,归属净利润4.93亿元,同比下降48.19%;扣非净利润4.92亿元,同比下降48.15%。摊薄每股收益0.067元。每股经营性现金流-0.0001元。

　　公司同时预计2013上半年归属净利润同比下降40%-60%,即7.02亿元-10.52亿元,合EPS为0.095-0.143元,对应二季度归属净利润为2.09亿元-5.60亿元,同比下降30%-74%。

　　简评及投资建议。公司一季度开店仍较审慎,加大店面升级调整力度,新进地级城市1个,新开连锁店11家,关闭/置换门店71家。截至一季度末,公司在大陆、香港及日本地区门店数合计1645家,包括(A)在全国大陆地区272个地级以上城市拥有连锁店1604家,其中常规店1500家(旗舰店328家、中心店421家、社区店751家)、县镇店92家、精品店2家、乐购仕生活广场10家,连锁店面积674.06万平米;(B)在香港和日本地区分别拥有门店30家和11家。

　　一季度公司实现收入272亿元,同比增长20.14%,其中主营收入增长20.45%。受益于家电市场回暖、公司门店调整内生增效以及低基数效应,同店增速回升至10.13%,较2012年(-12.38%)大幅改善;易购主营收入44.99亿元(含税),同比增长134%,我们预期全年含税收入增长77%左右至325亿元。

　　另外,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入及开放平台业务,商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为8亿元(含税,均未纳入苏宁合并利润表)。截至一季度末,红孩子相关资产、负债已纳入公司合并资产负债表,自二季度起其损益将纳入公司合并利润表范围。

　　因公司2012四季度以来持续推进线下连锁平台与线上业务的融合,加大促销力度,带动低毛利率的线上业务快速增长,加之消费类电子产品收入占比增加,一季度综合毛利率减少2.96个百分点至16.16%。销管费用率合计减少0.17个百分点至13.77%,其中销售费用率增加0.1个百分点,主要来自促销及物流等费用;受益于公司加强人效及坪效管理,管理费用率减少0.28个百分点;因12年底发行45亿公司债而开始计提利息,财务收益减少6729万元至7414万元,费用率增加0.35个百分点,期间费用率增加0.18个百分点至13.49%。

　　此外,资产减值损失增加6652万元,一季度营业利润和利润总额分别下降53.96%和54.46%;少数股东亏损额进一步增加近3000万元至7006万元,我们判断主要来自易购亏损增加,最终归属净利润为4.93亿元,同比下降48.19%。

　　基于宏观消费形势依然不明朗,公司结构转型持续及易购投入持续增加,我们认为公司2013年经营依然面临压力,短期较难出现盈利拐点。但2013年公司将迎来两个有利变化:一是在低基数和公司业务结构优化的基础上,实体渠道的同店增长将有恢复;二是相较竞争对手而言,公司易购平台规模将有继续大幅提升的机会。以上两个指标是否有超预期表现将是决定公司股价表现及弹性的重要因素。

　　维持对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为“线上+线下,全品类全业态”、“店商+电商+零售服务商”的云商模式。短期我们认为需要认真观察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。

　　下调盈利预测和目标价。预计公司2013-15年EPS分别为0.28元、0.31和0.35元,各同比增长-21.4%、10.5%和12.4%。公司当前434亿元的市值,对应2013年预期约21.03亿元净利润的PE为20.6倍,对应2013年1204亿元预期收入的PS为0.36倍。

　　估值:我们以线下业务2013年25.7亿元利润为基础,给予12倍PE估值(2013-2015年利润CAGR约15%),以线上业务2013年194亿元权益收入为基础,给予1倍PS估值(2013-2015年CAGR约62%),调整目标价至6.81元,维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购收入增速低于预期;县镇店开拓进展低于预期。