家电节能产品再出新目录 影响力望持续增大(9)

　　苏泊尔(002032):一季报小幅超市场预期 期待内销继续提速

　　类别：公司研究 机构：国金证券(600109)股份有限公司 研究员：王晓莹 日期：2013-04-28

　　业绩简评

　　苏泊尔披露一季报:实现营业收入22.7亿元，同比增长18.2%；归母净利润1.58亿元，同比增长22.9%，符合我们预期，但小幅超市场预期。

　　公司预计2013年1-6月净利润同比增长0%-30%。

　　经营分析1Q内销增长10-15%优于竞争对手，出口增长在低基数下幅度更大:一季度小家电国内市场由于经济复苏程度不强而乏善可陈，但公司取得了超越行业的增长，主要靠一二级市场份额提升(图表1-3)和三四级市场同店增长(产品对路、品类丰富)。公司内销增速高于竞争对手九阳(1Q13收入同比下降7%)。出口去年同期SEB订单和非SEB订单均有较大降幅(后者更甚)，今年SEB订单全年计划增长16%、非SEB客户的订单也有恢复性增长，因此1Q13出口收入增幅估计在30%左右。

　　1Q净利率同比提升3个百分点，今年期间费用率控制在规模较快增长下可期:1Q毛利率同比下降是因出口增速更快的结构性原因，“毛利率-销售费用率”同比提升了0.4个百分点说明盈利空间增加(图表5、6)。2012年由于收入规模无增长，期间费用率同比上升，今年期间费用率控制在规模较快增长下可期。公司经营性现金流大幅增加、营业周期负天数增加，说明公司的运营质量继续提升。

　　股权激励目标对管理层提出高要求:2012年由于大环境的原因公司的管理层股权激励方案第一年未能行权，2013-2015年只要能达到业绩目标仍可行权，从图表7、8可见管理层行权价格较低，经营目标则较高，因此能够起到激励作用，激励管理层今年努力做好国内市场。

　　盈利调整

　　预计2013-2015年公司的收入为79.7、91.8和105亿元，同比增长15.7%、15.2%和14.5%，EPS为0.883、1.055和1.252元，净利润增速19.5%、19.5%和18.6%。由于公司的产品竞争力及份额均有上升，同时大股东订单及欧美经济复苏有望带来出口20%左右增长，管理层股权激励的业绩要求较高，规模增长下费用率有望下降，今年全年业绩还有再小幅上调可能。

　　投资建议

　　目前股价对应12.9×13EPS，TTM市盈率水平处于历史低位。考虑到全年业绩还有再小幅上调可能，我们给予公司未来6-12个月15X13PE-14X12PE，对应股价13.24-14.77元，存在17-30%上涨空间，上调“增持”评级至“买入”。