节后或将缓慢回升 精选20股参考(4)

　　锦江股份:拟收购时尚之旅,加速有限服务酒店布局

　　锦江股份 600754

　　研究机构：国金证券 分析师：苏超,毛峥嵘 撰写日期：2013-04-28

　　事件

　　锦江股份今日公告:公司于2013年4月25日在上海与天津华胜旅业股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“华胜旅业”)、中国华力控股集团有限公司(以下简称“华力控股”)签署《时尚之旅酒店管理有限公司股权转让意向书》。公司有意以现金收购的方式收购时尚之旅酒店管理有限公司100%股权,目标股权的收购价格为人民币7.10亿元,且最终收购价格不超过双方认可的符合资格的资产评估机构所评估的目标股权的公允价值,评估基准日为2012年12月31日。

　　因股权转让事项的正式实施尚需根据尽职调查结果、意向书生效条件等情况确定,而意向书中除了定金以外的其他条款需于北京旅游(SZ.000802)临时股东大会通过有关解除附条件生效股权转让协议的决议之日起生效。同时,交易各方需要签订相关正式的股权转让协议或合同,并履行各自的相关决策、审批等前置程序。该股权转让事项尚存在不确定性。

　　评论

　　时尚之旅依托万达城市综合体,经营中高端经济型酒店:2009年12月25日,华力控股与大连万达签署合作协议,协议约定:大连万达为完善其在全国各地开发的城市综合体,邀请华力控股在其城市综合体项目内经营商务型酒店,酒店所需物业由大连万达向其销售,销售价格为成本和3%的综合管理费组成,其中成本包括土地成本、建设成本、建设和销售税费。2010年时尚之旅成立,合作协议的合作主体由华力控股变更为时尚之旅,时尚之旅与大连万达于2011年8月就前述协议进行协商,重新签署了合作协议,对个别条款进行了修订(将综合管理费由以前的3%调整为5%)。时尚之旅目前共有21家酒店物业,其中已开业酒店15家,酒店资产分布于绍兴、福州、合肥、广州、武汉、镇江、石家庄、廊坊、泰州、常州、长沙、沈阳、南昌、宁德、芜湖、晋江、郑州、江阴等18个城市的万达广场商圈。时尚之旅目前在二线城市(广州、武汉等)的定价水平高于一般经济型酒店,落在中高端经济型酒店品牌价格区间内。时尚之旅依托万达的城市综合体,拥有较为明显的地理优势,能够更精准的定位于商旅客人,具有发展有限服务商务酒店的优势。

　　如收购尚需承担时尚之旅所有债务,交易尚具不确定性:本次锦江股份计划用现金收购时尚之旅100%股权,包括其21家酒店物业。此外,时尚之旅尚负有对华胜旅业的无息债务,锦江如收购时尚之旅,还需承担其相应负债。

　　截至2012年6月30日,时尚之旅经审计的总资产为119,421.84万元,总负债为89,809.22万元;2012年1至6月份实现营业总收入3,081.69万元,实现净利润407.83万元。非流动资产占总资产的比重为78.03%,非流动资产主要为酒店物业,因时尚之旅酒店都是自有物业,用当期盈利及市盈率定价法来确定本次收购价格并不合理。根据北京旅游2012年9月公布的增发预案资料显示,当时北京旅游计划以56,581.24万元收购时尚之旅100%股权项目(并不包括6.75亿元债务),当时的时尚之旅共有15家酒店。我们认为,考虑锦江的建设、改造成本,本次锦江收购价格尚属合理(各物业因地理位置不同,价格存在较大差异),目前因经营及财务数据尚待后续尽职调查结果披露,包括北京旅游尚未解除附条件生效股权转让协议,该收购尚具有不确定性。

　　锦江如收购成功,有望加快旗下有限服务商务酒店业务发展:随着时尚之旅酒店规模的扩大,经营层面对酒店业务的管理水平及后台支持的要求有所提高,但北京旅游的经济型酒店经营经验明显比锦江之星欠缺,品牌知晓度也存在较大差距。因此,将时尚之旅放入锦江平台,其盈利能力有望显著提升。锦江于近期推出新品牌“锦江都城”,计划以已有品牌“白玉兰”和新品牌“锦江都城”为平台,加快发展有限服务商务酒店业务,而时尚之旅的定位非常符合有限服务商务酒店的发展方向,与大连万达的合作关系或将是其后续精准、快速发展的有利保证。此次如若收购,有望加速锦江在尚处在发展初期的有限服务酒店细分领域的扩张布局。

　　投资建议

　　公司此次收购虽说突然,但在情理之中,符合我们此前的逻辑判断。然而,因目前收购事项还具有不确定性,我们暂时不调整公司的盈利预测,继续维持2013-2015年每股收益0.717元、0.873元和1.049元的预测,我们依然维持“买入”评级,建议关注公司新品牌发展速度及可能存在的规模并购。