两城谋合作 大数据概念现千亿金矿(5)

　　远光软件:13年电网侧增速有望加快

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：崔莹 日期：2013-03-29

　　3月21日,我们参加了远光软件上海投资者交流会,我们认为公司现价吸引力大。

　　投资要点:

　　13年主要客户情况跟踪与判断:1、预计来源于国网收入同比增长20%+,增长来源于大集中项目和农电县公司上划;2、预计来源于国电收入同比增长30%+,增长来源于燃料、基建和生产项目;3、预计来源于南网收入同比增长40%+,增长来源于财务一体化项目的启动。

　　综合分析13年收入增速在30%左右。

　　预计市场拓展仍以电力行业为主:主攻华能、中电投、华电和大唐等其他四大发电集团,跨行业则优先非产品制造型行业。目前已通过风控切入华能,积极参与中电投管控选型,上述四大发电集团与远光无股权关系,市场突破更能体现公司在电力行业的竞争优势。

　　成立大客户事业部加强市场拓展:公司在北京和广州各成立一个事业部加强大企业客户拓展,目标3年收入过亿元,拓展2个以上行业。

　　在机构设置上,分拆较大的营销机构以细化考核,同时成立六大区域中心以强化区域管理。

　　数据大集中平台和燃料项目是研发重点:与IBM合作研发国网数据大集中平台,预计成熟后系统将支撑上万家单位,且使得公司产品上一个台阶;通过自上而下推广国电燃料项目,有望在燃料等方面建立电力行业主导品牌,形成软硬件一体化的集团级解决方案能力。

　　电力改革影响偏正面:国网已澄清按区域“一拆五”的传言,预计电网改革大方向是输配分开,输配分开机会类似厂网分离,远光在电网积累多年,产品满足度领先于国内其他软件厂商,且不断做实的分支机构构成较强的护城河,有望受益于电力改革。

　　关于远光的思考:过去1年对于远光软件的推荐效果一般,主要原因是盈利增长不抵估值下降,估值下降源于实际控制人的减持和单一行业应用软件天花板的担忧。目前实际控制人陈利浩先生在承诺13年度减持不超过其持有股份总数10%的基础上,追加14、15年度不再减持的承诺。单一行业应用软件天花板的问题一直存在争议,近年来远光在跨行业拓展方面一直极为谨慎,表现为不断提高的主业利润率水平,但牺牲了估值提升空间。与国网和国电的股权关系也使得远光被视为关系型企业,表现为股价在大客户人事变动/预期时的波动,我们理解这种股权关系为远光提供了成长机遇,但远光现阶段的增长非关系驱动,表现为对其他大型电力集团客户的拓展,且之前多次调研显示远光在大型集团管控系统方面的产品适应型不逊色于国际和国内领先软件企业。

　　盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS分别为0.65、0.87和1.13元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:核心人员流失风险。