智慧城市投资将超4400亿 概念9股堪称"高富帅"(2)

　　易华录:布局完成资金足备,静候BT项目多点开花

　　易华录 300212

　　研究机构：华创证券 分析师：高宏博 撰写日期：2013-04-01

　　事项

　　公司公布2012年年报,报告期内实现营业总收入5.55亿元,较上年同期增长35.92%;营业利润8917.99万元,较上年同期增长51.70%;归属于母公司所有者净利润8789.4万元,同比增长34.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8243.41,同比增长61.53%。实现每股基本收益0.66元。

　　公司公布2013年年度日常经营关联交易预计事项的公告,公司预计在2013年接受母公司中国华录集团有限公司委托贷款6.5亿元。

　　2013年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润1195.55万元~1315.11万元,比上年同期增长0%~10%。

　　主要观点

　　1.非经常性损益对公司2012年业绩增速影响较大。

　　公司2012年实现归属于母公司所有者净利润8789.4万元,同比增长34.16%;扣除非经常性损益后的净利润8243.41,同比增长61.53%,保持高速增长势头。

　　2.城市智能交通行业预计将维持高景气度。

　　受国内交通环境日趋恶化及政府社会管理创新的强劲需求影响,城市智能交通迎来了行业发展的黄金时代。据业内权威的中国交通技术网数据统计,2012年城市智能交通市场规模达到163.4亿元,该机构预测2013年至2015年行业规模分别为204亿元、251亿元和301亿元,年化复合增长率23%。公司作为城市智能交通的龙头企业将持续受益于行业的高景气度。

　　3.公司完成了全国的营销渠道和全产业链布局。

　　公司拥有九大大区域事业部,已经在全国形成了全覆盖、无缝隙的营销渠道。2012年新开辟了厦门、克拉玛依、安康、萍乡、朔州、衡阳、唐山、新乡等新的市场,并在平安城市、民航无线电管理等新的业务领域取得了突破性进展。公司已经形成了以负责软件开发和项目签订的北京本部为核心,视频类产品的尚易德、信号类产品的天津通翔、智能公交的华录智达、规划咨询和培训的华夏捷通、天津易华录工程公司五家专业性子公司和天津易华录、山东易华录两个区域子公司为辅助的专业化运营体系,形成了贯穿智能交通的咨询设计、软件开发、核心产品制造、工程实施、运营维护的产业链雏形。

　　4.借力央企资质BT项目将成为公司主要的业务模式和竞争手段。

　　随着政府对提升城市交通管理能力的需求不断提高以及财政资金的缺乏,BT模式可以缓解大量新增基建项目给政府带来的融资压力,另外系统集中建设可以明显提高协同效应提高指挥管理水平,是最符合现阶段政府智能交通建设需求的方式,将成为行业发展的必然趋势。

　　公司母公司华录集团属于央企,在与各级省市政府高层对接方面具有天然优势,另外母公司资金实力雄厚,可以为公司直接提供贷款支持,同时可以为项目做融资担保,争取国开行等优质中长期贷款资源,使得公司推进BT项目业务模式优势明显。大型BT项目对企业的高层公关能力、资金/融资、技术/产品、资质、一体化服务等综合能力要求很高,业内以民营背景为主的同类企业很难复制公司类似河北BT项目的建设模式。

　　5.河北项目签约时间延后今年预计确认收入下调。

　　受18大影响,公司在河北的大型BT项目中的公安项目未能如愿在2012年签约;进入今年一季度以来,省“两会”和全国“两会”相继召开,省内中高层领导人事出现一定变化,政府工作处于过度和调整期,是目前公司合同尚未签约的主要原因。

　　河北省政府于2月19日和21日召开了信息化小组会议和“央地合作”项目责任分解会议,分别由省长张庆伟和常务副省长杨崇勇主持,其中信息化会议将易华录BT项目列为年内重点推动项目之一,“央地合作”会议将华录集团合作树立为典型案例。我们据此判断河北项目签不下来的风险基本不存在。

　　据公司方面反应,公司河北项目外场勘察、规划设计和项目实验等工作仍在进行,相关的场内软件系统开发工作也在持续推进,一定程度上可以减少项目签约时间对工程进度和收入确认的影响。

　　出于稳健考虑,我们下调对公司河北项目今年的收入确认预测水平,公安项目预计确认5亿元,交通项目预计确认3亿元。

　　6.新的大、中型BT项目有望多点开花。

　　根据公司年报披露,2012年12月,公司以BT模式中标河北丰宁县数字丰宁项目,正式开启了新一轮的BT项目建设,其他省、地、市的BT项目也在积极策划和运作之中。另外公司在报告中强调以“某地”BT项目为契机,形成自己的技术理念和核心技术,特别要尽快形成TOCC核心技术;积极参与“交通安全工程”理论体系和评价体系创建工作,树立易华录在“交通安全工程”理论体系中的权威作用。据此判断公司在河北省以外的BT项目已经取得了积极进展未来有望多点开花,成为继河北项目之后公司业绩持续高增长的保障。

　　7.大股东扩大授信公司资金充裕为业务增长打下坚实基础。