持续震荡中酝酿新的行情 20股可重点关注(2)

　　贵州茅台:关注未来批零价差变化和模式转型

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：银河证券 分析师：董俊峰 撰写日期：2013-04-03

　　1.事件

　　公司2012年实现营业收入265亿元,同比增长43.8%;归属于上市公司股东净利润133亿元,同比增长51.9%;实现每股收益12.82元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)关注茅台等龙头公司模式转型可能性

　　继续我们3月13日行业报告《白酒行业:关注龙头公司转型概率》观点,如果茅台未来坚持转移消费群体,定位于个人消费品,顺应治理三公消费时代潮流,则有望再度引起资本市场关注,不过这将考验公司的市场营销体系建设。

　　从行业面分析,任何品牌在面前高端白酒销售市场竞争格局现状下,挤占竞争对手的市场份额更为现实,如此能够提升当期销售,未来还能够释放越来越大的新增产能。不知道龙头公司是否关注于此。如果能够改变限量保价策略,实施“敞量顺价”策略,则有望提升资本市场业绩预期。销售渠道方面,如果能够做到渠道扁平化,做到下沉到县级市场都有经销商,做到直供KA店,做到扩大网店和出口销售,那么投资者可再次关注。

　　(二)关注未来批零价差变化

　　不论是第四季度预收账款环比增加13亿元,还是近三年来经营现金净额/归母公司股东净利润第一次小于1,都成为过去时。展望未来,我们认为批零价差变化更为重要。作为按照我们品牌渠道评级数量化模型(具体请参考《快速消费品(食品饮料为主)数量化品牌渠道评级模型——产业逻辑投资线路图》的结论,茅台作为品牌拉动型公司,批零价差应该最小。我们后续再另外分析。

　　3.投资建议

　　公司估值水平,与十年前左右白酒行业夕阳论时,基本上相当;

　　不仅如此,跨证券市场比较,更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出,公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平,预计EPS2013和EPS2014分别为15.39和18.46元,维持“推荐”评级。

　　另外,我们在此重复《白酒行业:从交易角度挖掘投资机会》观点:白酒板块今年将展现行情为:

　　(1)某段时间内出现超额收益;

　　(2)全年落后于大盘的概率较大,即如《食品饮料行业2013年投资策略:渐入个股时代备战屌丝阶段》所说的屌丝行业阶段,请投资者耐心揣摩,把握到来的阶段性机会。