券商评级：杀跌过度趁乱低吸 26股现闭眼买入良机(8)

　　新增网络产品分销业务拉低整体毛利率,核心业务盈利水平保持平稳。新并入报表的网络产品分销业务毛利率仅有9.88%,低于公司其他业务毛利率,拉低了公司整体毛利率:2012年公司综合毛利率为40.1%,同比下降了7.62个百分点。公司核心业务毛利率基本保持平稳,其中应用软件业务2012年毛利率为59.19%,同比提升10.68个百分点,技术服务毛利率为65.24%,同比下滑9.77个百分点。

　　核心业务增长稳定,2013年有望继续高增长。2012年公司核心业务增长稳定:应用软件业务收入3.54亿元,同比增长62.9%;技术服务收入3024万,同比增长44.75%。公司2013年经营目标计划应用软件及服务业务收入实现35%以上增长,基于对行业和市场的两个判断,我们认为公司的目标能够达成:(1)电信运营商竞争日益激烈,单纯的网络竞争将逐步转向服务导向的竞争,而基于服务的竞争需要基于海量数据建立的BSS/OSS来支撑。(2)随着国内移动转售业务的逐步开展,新的虚拟运营商和基础运营商之间需要建立相应的计费结算系统。公司作为电信业支撑软件的领先企业有望从上述两类需求受益,未来两年应用软件和服务业务将继续保持30%以上的增速。

　　网络产品分销业务有望成为新的增长亮点。由于运营商市场逐渐饱和,华为开始重视企业市场,提出将行业市场销售额从2010年的60亿元增长到2015年的500亿元,子公司金华威是华为在行业市场的核心总代,能够随着华为企业业务的增长获得同步发展,公司拥有金华威55%的股权,未来可能进一步提升控股份额,网络产品分销业务有望成为公司新的增长亮点。

　　首次给予“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.74元、0.94元,对应PE分别为19倍、15倍,给予谨慎推荐评级。