券商评级：杀跌过度趁乱低吸 26股现闭眼买入良机

　　华润双鹤:大输液将持续受益于集中度提升,维持买入评级

　　华润双鹤 600062 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-03-29

　　四季度主业净利润增长21.3%,业绩符合预期。2012年公司实现收入69.89亿,增长9.5%,净利润6.14亿,增长16.1%,扣除非经常性损益5.41亿,增长13.9%,EPS1.07元,基本符合我们年报前瞻中1.09元预期。四季度单季实现收入13.82亿,同比下降25.8%,净利润1.37亿,增长9.2%,扣非后净利润1.23亿,增长21.3%,EPS0.24元,四季度收入下滑主要是医药商业业务。

　　拟每10股派发现金红利3.23元(含税)。公司预计2013年实现工业销售收入50.5亿,增长25%,净利润6.8亿,增长16%。

　　工业收入占比提升,大输液受益于行业集中度提升。医药工业实现收入40.37亿,增长16.81%,工业收入占比从2011年的54.82%提升到58.39%,医药工业实现净利润5.84亿,增长17.28%。分业务板块来看,输液收入增长27%,其中塑瓶克服招标降价影响,收入增长13%,软袋收入增长40%,治疗型输液占整个输液比重达到19.36%。心脑血管领域收入同比持平,降压零号收入增长约1%,替米沙坦、匹伐他汀等产品快速增长;内分泌领域收入增长21%,糖适平增长约16%;儿科领域收入增长91%,其中柯立苏拓展新适应症进入围产领域,2012年收入增长超过100%。

　　大输液将持续受益于集中度提升,维持买入评级:2012年甘肃省大输液招标价提升、广东省基药、北京市基药、安徽省县级公立医院标、海南省省标等都进一步确认我们年初对于大输液政策见底的预期。根据公司2013年经营计划,我们小幅下调公司13-14年EPS1.28、1.54元(原预测1.31、1.56元),首次预测15年EPS1.82元,同比增长19%、20%、19%,对应预测市盈率20、17、14倍,公司是华润化学药发展平台,估值安全,维持买入评级。

　　有别于大众的认识:1)817、三合一等新包材上市,拥有定价权,软袋和治疗型品种提高将提升输液板块盈利能力。2)11年公司内部推行营销体系改革,糖适平等产品销售短期受影响,我们认为,12年起营销变革的作用将逐步体现;股价上涨催化剂:1)基药政策转向获得市场认同;2)华润整合、外延并购进展超预期;3)817、三合一等新包材输液市场开拓超预期;4)内部整合提升管理效力超预期。

　　核心假定的风险:华润入主时间尚短,管理提升尚需时间;新包材输液市场开拓需要时间和努力。