大盘低位震荡 后市悬念可低位吸纳20股(5)

　　2012年公司综合毛利率提升1.67个百分点至35.12%,使得业绩增速超销售额增速。2012年公司液态奶、奶粉等乳制品的总体销售量同比上升,产品平均单价同比上升,使得公司主销产品毛利率明显提升。在期间费用率变化不大的背景下,公司净利率提升0.5个百分点至2.3%。

　　公司仍将坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的发展战略,坚持做“中国乳业高端品牌引领者”。通过聚焦重点产品、突破重点区域、扩大营业收入、提升盈利能力。

　　预计公司2013-15年实现销售额165.3亿、195亿和227亿,分别增长20%、18%和16.5%。预计未来几年在公司高端产品如“优倍”、“莫斯利安“、”培儿贝瑞“等产品销售额快速增长的背景下,公司综合毛利率仍能缓慢提升。同时,我们认为未来3年乳制品行业竞争格局扔趋良性,渠道费用率的增幅不会很大,整个乳制品行业的盈利能力扔将稳步提升,我们认为乳制品行业的龙头公司净利润增速仍将超过收入增速。

　　预计公司2013-15年净利润为4.25亿、5.55亿和8.16亿,分别增长36.4%、30.6%和47.2%。对应EPS分别为0.35元、0.45元和0.67元,当前股价对应2013年动态PE为41.8倍,考虑到公司历史上估值一直较高,且未来盈利改善空间较大,仍旧维持“买入“评级,短期目标价15.84元,对应2013年45.7倍PE。

　　主要风险:

　　公司竞争环境出现恶化,导致高档品牌费用率大幅上升。公司原材料成本涨幅过快,但公司无法通过提价来进行弥补,可能导致公司毛利率无法提升,甚至出现恶化。今年3月份全球WMP的FOB价格同比大幅上涨20%,高达4400美元/吨,已超过国内原奶价格,如果WMP的价格进一步上扬,可能会使公司原材料成本大幅攀升。