短期维持震荡格局 20股逢低吸纳(6)

　　四季度业绩环比显着回升,符合预期。12年四季度公司实现销售收入119亿元,同比下滑7.3%,环比增长29.2%,实现归属母公司净利润为5.8亿元,相比11年同期下滑42.7%,环比增长13.8%,对应每股收益0.29元,12年度公司实现销售收入482亿元,同比下滑19.8%,实现归属母公司净利润为29.9亿元,同比下滑46.6%,对应每股收益1.50元。

　　受制于下游持续低迷,12年公司发动机、变速器销量大幅下滑,但整车销量降幅优于行业。在全年重卡销量下滑幅度接近30%的大背景下,陕重汽通过产品结构的调整实现销售8.05万辆,同比降幅为12%,表现显着优于行业整体。

　　而重卡发动机和法士特变速器销量分别为20.75万台和45.2万台,同比分别下滑34.8%和35.5%,市场份额出现回落。

　　整体毛利率明显走低,主要受制于法士特盈利能力下滑。12年公司并表口径毛利率为19.5%,相比11年同期下滑2.5个百分点。但本部发动机毛利率基本维持稳定,毛利率的下滑主要受制于法士特配套量的大幅下行,导致单位固定成本的摊销上升明显。12年法士特变速箱单台净利润由11年的1627元降至的679元,降幅接近60%,重卡业务的盈利能力也小幅走低,12年陕重汽单车净利润为2980元,相比11年的3456元下滑13.7%。

　　预计13年一季度业绩将优于行业。步入13年,当前重卡行业的景气度仍未转暖,预计一季度重卡销量的整体降幅仍然超过15%。但公司一方面由于产品结构的调整,使其在非重卡领域的渗透率有所提升,另一方面下游厂商补库及备货对于公司出货量会有一定的支撑,我们预计公司一季度整体销量相比去年同期基本持平,对应当季业绩也将明显优于行业。

　　维持盈利预测,维持增持评级。我们维持当前公司13、14年分别为1.81元和2.22元的盈利预测,股价相对应的PE 分别为13倍和10倍。短期公司业绩表现将显著优于行业,7月1日步入国Ⅳ阶段,公司的技术储备及竞争优势将进一步显现,市场份额有望提升,维持公司的增持评级。