券商评级：多头酝酿上攻机会 27股二次腾飞开始(9)

　　碧水源:“小碧水源”2013年有望开花结果

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：郁威,徐颖真 撰写日期：2013-03-22

　　利润贡献主要来自于母公司和膜科技公司

　　碧水源2012年实现净利润5.62亿元,同比增长63%,其中母公司、北京膜科技公司、云南水投和久安分别贡献2.06亿、1.93亿、0.76亿和0.24亿。母公司(工程业务)和膜科技公司(为母公司提供膜组件)成为2012年的主要利润增长来源。北京多个再生水厂在2012年投产或者加速推进建设,使得北排集团和北京城建都跻身公司2012年销售的前五大客户,合计贡献收入3.8亿元。

　　预计“小碧水源”(合资公司)2013年业务将大幅增长

　　碧水源合资公司的工程量可以体现在其与母公司的关联交易(购买膜组件支出)。公司公告显示,2012年联营公司(不包括控股合资公司)向母公司采购设备的关联交易额7,064万元,2013年公司则预计关联交易额将大幅增长至6.4亿元。我们认为这预示了各地的“小碧水源”(合资公司)将在2013年开花结果,成为利润增长的主要驱动力。

　　经营性现金流首次同比下降

　　2012年宏观经济调控对地方政府的支付进度产生了较大的影响,2012年公司经营性现金流3.49亿,同比下降3%,低于净利润5.96亿元41%,是公司首次出现的情况。应收帐款/营业收入比例升高至37%。

　　估值:维持盈利预测和“中性”评级我们维持公司2013/14年的EPS1.54/1.91元的预测。目标价49元基于31.9倍2013年PE(参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平),维持“中性”评级。