农业部给农民派送2000亿红包 10股受益(9)

　　大北农:饲料业务稳定增长,疫苗等业务协同发展,维持买入评级

　　大北农 002385

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2013-03-01

　　公司公布12年业绩快报,基本符合预期。公司12年实现营业总收入106.39亿元,同比增长35.78%;实现净利润6.75亿元,同比增长34.17%。每股收益0.84元,基本符合我们此前预期。但略低于市场预期,主要原因:1)四季度大量人员招聘,管理费用大幅上升;2)金色农华种子业务结转比例略有调整。

　　服务营销推进饲料销量稳定增长,人才扩张为持续增长储备力量。公司致力于成为养殖解决方案提供商,以销售服务促进销量增长。预计2012年公司饲料销量约240万吨,同比增长约32.5%,同时,教槽料、保育料等高端产品比重持续提高。公司在2013年重点开拓山东、河南等市场,随着销售版图的扩大,公司销售人员规模已扩至约7800人,13年或达到1万人。短期看,人员数量导致管理/销售费用大幅增加,但从中长期看,必要的人才储备是支撑销量增长的重要条件,预计2013年公司饲料销量增速仍将维持30%以上的水平。

　　动物疫苗业务或成为业绩新增长点。公司自主研发的“猪圆环病毒2型灭活疫苗”作为《重要动物病毒病防控关键技术研究与应用》项目的一部分,荣获12年国家科技进步一等奖。该疫苗自11年试产以来,可提高规模猪场仔猪成活率5%-12%,提高饲料报酬10%左右,育肥早期阶段平均增重提高69克/天。

　　以1000头规模的种猪场应用为例,每年产生间接经济效益约80—150万元,以销售456万头全部接种计算,已产生间接经济效益36—68亿元。预计13年四季度可实现量产。同时,公司正竞标南京天邦增资资格,若获得批准,公司在销售方面的优势将与南京天邦在研发和产品品种上的优势形成互补,公司动物疫苗业务增速将上新台阶。

　　看好公司以饲料业务为核心,带动疫苗、种猪等产品协同发展,实现业绩稳定增长。维持“买入”评级。假设公司12-15年饲料销量分别为240/324/425/549万吨,复合增长率33%。则公司12-15年销售收入分别为106.3/148.8/202.3/272.4亿元,净利润分别为6.75/9.02/12.1/17.7亿元,对应EPS0.84/1.13/1.50/2.21元,市盈率26/19/14/10倍。由于近期仔猪价格下跌,养殖利润下降,同时,生猪存栏量下滑,公司饲料业务景气程度面临回调风险,但从中长期角度,我们看好公司饲料业务的稳定增长和疫苗、种猪业务的发展潜力,给予买入评级。