农业部给农民派送2000亿红包 10股受益(7)

　　公司小包装玉米油业务经过4年多高速增长,2013年开始将从关注销量增长走向关注利润增长:1)提高高端产品西王鲜胚玉米油比重,实现毛利率提升。2012年小包装总销量12.3万吨,其中鲜胚0.3万吨,计划2013年小包装总销量15万吨,其中鲜胚达2万吨。由于鲜胚出厂价90元/5L,较普胚高10元,鲜胚销量占比上升有利于提高小包装毛利率。2)小包装业务经过5年多发展,目前终端销售网络基本完善,品牌影响力已经形成,2008-2011年销售费用率从3%攀升至10%附近,2012年销售费用率已经稳定在10%-11%附近。预计2013年销售费用总额从2.4亿增加至3亿,销售费用率继续稳定在10%-11%左右。3)加快胚芽原料周转,减少资金占用,预计2013短期借款余额将控制在2-3亿元,财务费用较2012年下降近50%。仅财务费用节约一项,可增厚2013年EPS0.08元。

　　其他健康小油种业务有望起步。公司制定了三步走的发展战略:第一步是成为中国玉米油第一品牌,第二步是打造中国高端食用油第一品牌,第三步是塑造中国健康食品第一品牌。在目前小包装玉米油已经位居全国前三的基础上,我们预计公司未来有望发展橄榄油、茶油等其他健康小油种业务。

　　维持买入-A评级,12个月目标价20.2元。预计2013-2014年小包装玉米油销量15.38和19.22万吨,EPS为1.01和1.32元,利润增速38%和31%。

　　给予2013年20倍PE,12个月目标价20.2元,维持买入-A评级。

　　风险提示:原材料玉米胚芽价格波动风险、销量低于预期风险。