券商评级：大盘急跌 20股成避风港(4)

　　中国国旅:三亚店销售继续超预期,海棠湾前景值得期待

　　中国国旅 601888

　　研究机构：国金证券 分析师：毛峥嵘,苏超 撰写日期：2013-03-07

　　投资逻辑

　　中免三亚店销售持续超市场预期,近期大力度促销不改盈利能力上升趋势:随着公司逐步调整适应,海南离岛免税政策调整的效应在三亚店的经营中逐步体现出来,11月以后公司有意识增加了2万元以下名表、箱包的采购,取得良好效果。根据我们的测算,1月份在半个月没有促销的情况下,销售额近3亿,客单价由政策实施之初的3200元/人次大幅提高到3500元/人次。2月份,利用春节一年中最旺的时间段,推出力度较大的促销活动,促进了销售额的大幅增长,我们预计2月份三亚店销售将达到4亿元以上,客单价达到3900元/人次左右。无论是整体销售额还是客单价,三亚店持续超出市场预期。尽管较大力度的促销在一定程度上会牺牲毛利率,但与政策调整前相比,由于提高限额、超限额商品征行邮税可抵扣未使用限额等政策措施,整体盈利能力的提升是毋庸置疑的。

　　中免未来将主导三亚的离岛免税市场:海南离岛免税市场经过近两年多的运行,目前已经形成年销售额20多亿的市场规模,目前仍处在高速成长期。无论是三亚市内店的成功运营,还是海棠湾项目的巨额投资,在当地政府的有力保证下,中免未来在三亚的离岛免税市场上将居于主导地位。

　　海棠湾项目顺利推进,政府力推明年初部分试营业,进度或略超预期:海棠湾项目顺利推进,自去年底结构封顶后,今年开始幕墙施工。按照计划,20148月试营业,目前看明年2月份即可达到营业状态,不排除整体进度略有提前的可能。且由于旺季市内店经营压力较大,三亚政府力推海棠湾项目能够在明年春节开出部分面积试营业,用于香化类商品的销售。

　　投资建议

　　我们维持对公司2012~2014年1.12元、1.557元和1.98元的每股盈利预测,按照上周五28.88元的收盘价计算,2013年动态PE仅为18.5倍,即使考虑增发摊薄,也仅为20.5倍,估值处在历史波动区间的低端。而公司盈利的持续较快增长以及免税品行业逐步放松管制,公司将拥有广阔的成长空间。据此,我们维持公司“买入”的投资评级,建议现价介入。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月36.4~39.2元目标价,相当于26~28x2013PE(增发摊薄后),当前股价存在26~36%的潜在上涨空间。

　　风险

　　公司业绩释放节奏低于预期;政策放松时间及力度低于预期wwwww1