券商评级：优质20股迎来两会行情(6)

　　奥马电器:业绩符合预期,销售结构带动毛利率增长

　　奥马电器 002668

　　研究机构：东莞证券 分析师：蒋孟钢 撰写日期：2013-03-01

　　事件:2012年度公司实现营业收入34.57亿元,同比增长8.22%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长14.27%,每股收益为1.10元,完全符合我们去年年底的预测。

　　全年业绩符合预期,毛利率提升明显。从公司全年收入8%增长幅度来看,公司在白电去年竞争加剧的红海中净利润增长14.27%实属不易,符合我们预期。我们认为公司净利润增速较快的主要原因是收益于销售毛利率实质性的提升。

　　产品结构三级跳,单价毛利双提升。从2012年起公司立志于不断提升产品档次,产品结构逐步向大容量、高毛利率爬坡,去年200L以上销售金额占比到30%以上(从单台销售价格的上升可以看出来)。公司ODM产品(主要是出口产品)的单个均价提升迅速。从管理层给出的2012年上半年ODM单价为927元人民币(不含税)数据来看,较2011年全年ODM单价704元提高了32%,我们分析主要是由于公司ODM产品中200L以上单价较高产品的订单增长较快,从而推高了单台均价。

　　销量总体情况稳健依旧。从公开数据了解到的基本情况是公司今年销售量约为470-480万台左右,销量较去年同期略有萎缩,但由于产品结构升级,销售单价提高幅度加大。而其中出口、内销占销量总数的比约为5.5:4.5。

　　预计内销渠道下沉将在今年完成。公司目前渠道下沉力度较大,公司对销售实行分公司管理制,直接结算的客户目前增长到1300多个,主要是3、4线区域代理。在各大区域(南、北、西、中四个管理大区)、各省(31个省级管理中心)、各地区(140余个办事处)设立销售管理机构,并设有大客户部负责综超系统和家电连锁系统的销售,预计今年将完成渠道下沉的布局。销售重点区域是华南、华北、西南、华中等地区。但大容量冰箱的较高的物流费用将会对公司渠道未来向北方地区扩张产生一定负面影响。

　　冰箱行业未来竞争将趋于残酷,剩能过剩风险犹在。今年行业龙头的部分新产能将陆续进入市场,行业格局将趋于残酷,龙头企业将有可能选择部分性价比较高的中低端产品展开价格战,来争取市场份额。行业整体格局对积极扩大内销的奥马电器不管是在中低端还是中高端市场都形成了较大压力。

　　投资建议。调低至谨慎推荐评级,我们继续看好公司电冰箱相关产品的未来发展,但公司目前估值较高,建议回调后积极关注。我们预测13、14年的EPS分别为1.29和1.55元,对应PE11.92和9.92倍。

　　风险提示:行业价格战,欧美经济复苏无力,渠道下沉受阻。