苏宁电器:线下业务增长乏力 线上业务成最大亮点

　　报告要点

　　事件描述苏宁电器（002024）今日公布其 2012 年半年报，上半年公司实现营业收入471.91 亿元，同比增长6.69%；营业利润21.75 亿元，同比下降35.95%，归属于上市公司股东的净利润为17.45 亿元，同比下降29.49%，EPS 为0.25 元，同比下降29.12%。

　　事件评论

　　公司收入下滑主要发生线下，同比增长仅为2.05%；而线上增长较快，达到了105.53%，预计线上业务将成为全年最大亮点。

　　从线下外延增长来看，新增门店大幅减少。2011H2-2012H1，公司在大陆地区新进地级市8 个，新开连锁店79 家，置换/关闭连锁店74 家；在香港地区置换/关闭连锁店2 家；在日本市场新开店1 家。截至2012 年中期，公司共有连锁店1728 家；从线下门店结构来看，公司继续推进旗舰店战略，一方面继续关闭一线城市经营业绩较差的社区店，另一方面加快在三四级市场空白地区的覆盖；从线下内生增长来看，公司上半年可比店面同比增长-10.4%，我们认为主要有四点原因:1、经济下滑和房地产调控压制了家电需求；2、今年雨季时间长、初夏气温较低，传统旺季的空调销售不及预期；3、随着渠道下沉，单店盈利能力有所下降；4、电商的促销对实体店销售造成一定影响。

　　2012 年上半年，公司的毛利率同比提升0.07 个百分点至18.97%，销售费用率及管理费用率分别提升2.43 个百分点及0.48 个百分点至11.53%及2.44%；而财务费用在报告期内则增加0.39 个百分点，三费合计费用率同比提升3.30 个百分点至13.82%；考虑到线上业务的推广，以及关店产生的一次性费用，预计公司全年费用仍将面临较大压力。

　　我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.52 元、0.58 元和0.65 元，对应2012-2013 年的PE 分别为12 倍和11 倍，鉴于公司在物流、管理领域强大的基础，以及稳定的资金支持、高效的供应链体系，我们认为公司是未来A 股零售企业中，最有机会成长为全国领先电商的企业，未来成长空间可期，维持“推荐”评级。

　　机构来源：长江证券