周四机构一致最看好的十大金股(9)

　　永辉超市(601933):业绩高增长超预期兑现，坚定“买入”

　　601933[永辉超市] 批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券(600030)分析师： 赵雪芹

　　事项:

　　公司2013年2月26日公布2013年一季度业绩预告，预计2013年第一季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长约100%。对此，我们点评如下。

　　评论:

　　一季报业绩同比增长约100%大幅超出市场预期，测算2013Q1EPS0.31元，剔除2013Q1政府财政补贴因素，经常性业绩增长78%，经常性EPS约0.27元。

　　一季报预增约100%大幅超出市场此前预期，测算2013Q1实现归属于母公司股东净利润约2.36亿元，EPS0.31元。2013年1月24日公司公告获取闽侯县政府补助3473.81万元，剔除政府补助影响(按25%的所得税)，经常性业绩增长约78.0%，一季度经常性EPS约0.27元。

　　拆分测算:成熟区收入/利润增长、新区扭亏、财务费用下降共驱2013Q1业绩高成长。

　　我们认为，一季报约80%的经常性业绩增长来自成熟区增长、新区减亏、财务费用下降三方面。新区:2011Q4进入的河南、东北、江苏三新区2012Q1合计亏损约3000万，随新区门店成熟及规模效应体现，预计2013Q1三新区整体有望实现盈亏动态平衡，拉动业绩增长25%；2012年11月及2013年2月公司偿还15亿元短期融资券(融资成本约7%)，预计2013Q1财务费用下降2000万左右，拉动业绩增长约15%；相对成熟区域(福建、重庆、北京、安徽)收入/利润增长拉动业绩增长约40%。

　　公司全国扩张及后台布局初步完成，预计未来三年高成长持续，业绩提升趋势已确立。

　　2012Q3起公司业绩反转并持续高增长符合我们预期。公司全国扩张及后台布局已初步完成，未来2-3年将围绕现有六大区进行核心扩张，预计随费用精细化管理推进，新区走出培育期，公司业绩提升趋势已确立，料未来三年业绩复合增长40%以上。

　　成熟大区:门店改造、品类调整、费用管控，未来盈利能力有望持续提升。

　　公司2012年以来在福建、重庆大区推进门店改造提升，旨在推进经营标准化、提升门店层次，带动客群及商品销售结构优化。同时，通过品类管理(动线调整，关联品类销售，促销效率提升)增加高毛利率品销售占比，我们认为未来成熟大区毛利率有望持续提升。费用方面，合理化用工、运营费用管控从2012Q3起已取得明显效果，预计随ERP各区上线，供应链管理效率望持续改善，成熟大区(福建、重庆、北京)盈利能力有望持续提升。

　　新区:规模效应渐显，消费者认同度提升，2013年有望整体扭亏。

　　公司2011Q4新进江苏、东北、河南三区，门店培育期10~12个月，目前在江苏/东北/河南门店数11/8/7家，采购规模效应渐显，消费者认同度提升利于商品有效促销提升毛利率。三新区2012年合计亏损约1.1亿元，2012Q3起兑现大幅减亏，预计2013年江苏、河南有望实现盈亏平衡，东北亏损1000万以内，整体减亏拉动业绩效应明显。

　　后台体系建设:物流体系持续完善，后台支持效果将逐步体现。

　　公司2011年-2012年大力投资福建、重庆、安徽、东北物流建设，目前福建闽侯物流、重庆西永物流、安徽肥东物流、北京朝批物流中心(租赁)均已投入运行，后台物流体系有望支撑所在大区销售效率提升及运营费用的管控。此外，东北物流中心在建，预计2014年投入使用。公司跨区扩张同时，后台物流体系持续提升，预计2013-14年后台效果将逐步体现(反映财报口径则为控损带来的毛利率提升、仓储、人工效率提升带来的费用率下降)。

　　扩张计划及现金流:未来将坚持“轻资产”扩张战略，2012年新开店46家，13-14年仍保持~50家扩张速度(2013Q1预计开店5~6家)，自有现金流足以支撑未来三年良性周转，增发完成后财务费用将显著下降。

　　公司未来将坚持“轻资产”扩张战略，已通过剥离非主业资产、回收预付款等方式回笼现金流。预计未来两年保持均50家的开店速度，预计每年资本开支约18亿元(门店11亿 仓储物流2亿 预留5亿获取优质物业)。目前公司现金流情况良好，现金回收及经营现金流流入足以支撑未来三年资本周转，近期增发完成财务费用将显著降低。未来2-3年将围绕现有六大区加密布点，新区/次新区进入业绩释放周期，预计未来三年EPS(摊薄后)保持40%以上水平。

　　风险因素。快速扩张中人才和管理供不应求；新区培育进程低于预期；经济大幅下滑抑制消费需求。

　　盈利预测、估值及投资评级。暂维持公司2012-14年0.65/0.90/1.26元盈利预测(已考虑增发摊薄)，2013-14年净利CAGR40%。坚定看好“永辉模式”投资价值，考虑新区培育良好及后续业绩超预期可能，上调一年期目标价至36.0元(对应2013年40xPE，1.0xPEG)，维持“买入”评级。