公司2012年业绩快报符合预期:全年EPS为2.70元,同比增长1.5%,四季度净利润增长35%,增速改善明显。12年公司实现营业收入27.3亿元,同比增长14.7%;利润总额4.44亿元,同比下降0.14%,归属于上市公司股东净利润3.80亿元,折合EPS为2.70元,同比增长1.5%。其中,第四季度实现营业收入8.84亿元,同比增长18.1%,实现净利润1.27亿元,同比增长34.8%。
12年初公司战略制定激进,年中开始积极进行纠偏;13年初基本面筑底之下推出股权激励方案。12年公司未能敏锐把握行业走势,“逆势扩张”的发展战略导致费用压力凸显,业绩增幅回落较为明显。但公司从12年中起对管理进行纠偏,通过严格控制费用支出、提高客户订货精准度、电商积极清理库存、加强终端指导力度等措施改善经营状况,目前基本面筑底条件已经具备。
公司在1月底推出股权激励方案,由于考虑到所得税率的不确定性,只对收入增速提出要求(13-15年收入复合增长率不低于15%),我们认为13年公司收入有望得到恢复性增长,在费用有效控制的情况下,净利润有望重回合理增速。
家纺行业逐步走出低落景气周期,弹性品种首选罗莱家纺。我们认为,家纺弹性大于服装,而罗莱属于家纺中弹性最大的品种,在行业景气度回升背景下,公司能够有效释放弹性潜能。据测算,家纺需求滞后于房地产需求约3个季度,预计公司复苏三部曲:(1)13年一季度反应估值修复,目前公司就处于预期改善阶段;(2)需求改善发生在13年二季度,3月大促后加盟商库存压力进一步缓解,预计5月秋冬订货会收入增速环比改善;(3)若费用控制得当,下半年业绩有望大幅改观。
预计一季报仍是业绩低点,之后有望逐季改善,近期重点关注3月大促情况。
由于目前终端销售仍未明显起色,13年一季度公司费用增长仍高于收入增速,预计一季度净利润呈同比下滑态势。加盟商渠道库存处于良好消化进程,13年秋冬订货会有望恢复性增长,期待公司费用控制和加盟商信心回升带动业绩逐季好转。维持12-14年EPS为2.70/3.00/3.60元,对应PE为18.4/16.6/13.8倍,公司竞争优势突出,同时业绩恢复弹性较大,维持增持。