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　　恒逸石化(000703):文莱石化项目发改委批复同意，上游延伸战略获重大突破

　　000703[恒逸石化] 基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 梁斌

　　事件

　　2月26日，恒逸石化发布公告，公司收到国家发展和改革委《国家发展改革委关于浙江恒逸石化有限公司在文莱投资建设年加工800万吨原油的石化项目核准的批复》，同意子公司浙江恒逸在文莱投资建设PMB项目。

　　PMB建设项目内容包括800万吨常减压装置、220万吨加氢裂化装置、150万吨芳烃联合装置、150万吨柴油加氢装置、100万吨煤油加氢装置，以及配套工程建设，总投资43.2亿美元。

　　简评

　　公司上游延伸战略获重大突破，未来发展前景宏大

　　公司作为国内PTA龙头，在石化下游的聚酯产业链深耕多年，但上游PX和MEG原料供应受制于国内外石化巨头。近年来国内PTA扩产迅猛，12年国内PTA新增产能1250万吨，国内PTA产能已占全球近50%的产能。国内PTA产能快速上升进一步拉紧对PX的供需矛盾，但PX需求大量依赖国外供应，且国内民众对建设PX非理性厌恶导致国内PX扩能步伐缓慢。同时下游聚酯扩能同样猛烈，12年底国内聚酯总产能达到约3900万吨，对MEG需求同样急迫。公司PTA和聚酯盈利能力因PX和MEG供应紧张受到严重影响，寻求上游石化原料突破是发展的必然方向。

　　国内原油资源掌握在四大国有巨头手中，进口资质也只属于少数国有企业，自建炼厂既无资源也难以拿到许可。利用丰富境外资源，境外建设炼厂成为公司的“曲线救国”策略，经过公司精心努力拿到国家发改委的同意批复也表明国家对此的认可态度。国家发改委的同意批复为公司的海外石化战略基本扫清政策障碍，下一步就是进行资金筹措和项目建设，可控性大大高于拿到政策路条。

　　根据公司前面披露的大概建设方案，PX向国内出口满足自用，油品在当地消化，国内PX严重不足，而东南亚地区缺少本地炼厂供应油品，公司石化项目是中国和文莱的双赢，两大市场策略盈利前景明朗。保守估计，800万吨项目可贡献公司净利15以上，以公司当前股本计算，增厚公司业绩1.3元/股。借此项目，公司可成功完成石化领域一体化延伸，未来发展前景不可限量。当然，目前公司只是突破政策障碍，后续资金筹措，项目建设，运营销售还面临一系列困难，毕竟公司是首次尝试进入上游石化领域，项目为公司带来实质盈利乐观估计在2年左右。目前项目批复成功仅是短期股价刺激因素。

　　13年业绩还看下游纺织行业复苏，聚酯产业链和己内酰胺盈利反弹

　　公司12年盈利相比11年有较大下滑，主要是国内外经济疲软，纺织业内外需求双疲，PTA和涤纶盈利大幅下滑。进入13年后，国内经济企稳回升，美国经济也逐渐向好；1月份的纺织业补库存行情对上游化纤行业刺激利好。13年纺织业的回暖将带动化纤行业复苏，加上油价高位波动成本支撑，目前PTA，涤纶和己内酰胺价格开始反弹，公司盈利已有不少改善。

　　“增持”评级

　　看好下游纺织回暖化纤行业受益，预计公司12-14年每股收益0，42，0.73和1.15，给予“增持”评级