“大文化”带来大机遇 10股将受资金热捧(8)

　　新文化:诸多积极信号显现,大制作新剧卫视发行成13年看点

　　新文化 300336

　　研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2013-01-31

　　投拍规模国内领先的电视剧制作企业

　　成立于2004年的新文化主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务,目前公司营收重点(99%)来自于电视剧业务,09年-12年公司电视剧发行规模分别为4部/119集、5部/160集、12部/400集、14部/505集,对应权益集数分别为76.4集、88.2集、189.2集和323.7集,高于A股其他电视剧制作企业的规模;公司11年营收3.22亿元,净利润6259万元,复合增速分别为133%和150%;12年公司预计实现归母后净利润为8450万元至9076万元,同比增长35%-45%,按照公司股本9600万计算,对应EPS为0.88元至0.95元;

　　电视剧行业:需求旺盛,价格稳步上涨,规模提升是成长主要逻辑

　　目前卫视晚间黄金档电视剧容量高达2.76万集,每年购剧需求为6903集至9204集(约230部至306部);限广令限娱令后,卫视加大电视剧排播比重,通过三集连播拉升收视率成为趋势,其所引发的“蝴蝶效应”致使单部大剧的同步播放平台数量减少,这都会增加卫视购剧需求;价格方面,我们始终看好精品剧价格长期上涨走势,最主要推动因素在于播放渠道同质化竞争带来内容差异化诉求,以及视听新媒体渠道的兴起;我们认为规模提升是电视剧企业成长主要逻辑;

　　12年公司发展显现诸多积极信号:

　　从小制作向大制作精品剧的演进--得益于上市募集的充足资金,公司投拍剧规模在快速增长,其中大制作电视剧投资也在逐渐加码,12年公司担当执行制片方的13部电视剧平均制作成本为80.36万元,多部剧的单集制作成本高于100万元,高于前三年公司已发行电视剧的单集发行均价(76.84万元),其中公司计划于13年开机拍摄的《新封神榜》预计单集投资规模将高达250万元;

　　从地面渠道到卫视发行的转变--伴随着公司大制作影视剧的加码,公司精品电视剧的发行平台开始重点倾向一线卫视,相关剧集将会登陆包括央视和东方卫视在内的一线平台,这对提高公司制作发行能力、品牌影响力以及盈利能力均十分重要;

　　工作室+一剧一聘”运营模式保质保量,资源把控能力显着加强:工作室是公司影视剧业务主力军,“一剧一聘”有利于公司及时把握着每个创作机会,“工作室+一剧一聘”运营模式使得公司投拍剧规模能够在短时期内迅速保质放量快速增长,同时也显着提高了公司资源把控能力;从单部电视剧的投资比例上来看,公司开始加大对优质剧集的单剧投资比例,12年公司获得发行许可证的14部电视剧中,有3部单集投资成本接近百万的电视剧是公司独家投资,13部是公司作为执行制片方身份来统筹电视剧生产发行全过程,仅有1部是以非执行制片方小比例投资,这表明公司资源把控能力较往年出现明显提升,毛利率水平也将受单剧投资比例的提升而上升;

　　估值和投资建议:

　　我们预计公司12-13年实现营收为4.35亿元和5.89亿元,分别同比增长35.2%和35.5%,实现归属于母公司股东的净利润为8619万元和11597万元,同比分别增长37.7%和34.5%;12-13年EPS分别为0.9元和1.21元,当前股价对应的PE分别为28.7倍和21.3倍,我们给予公司13年25X估值,目标价为30.25元,首次覆盖,给予公司增持评级。

　　重点关注事项:

　　股价催化剂:精品内容价格上涨,产业链延伸,实施外延扩张战略。

　　风险提示(负面):内容审查风险,发行风险。