估值业绩双见底 6金股腾飞在即(6)

　　华海药业:12年业绩符合预期,沙坦继续放量

　　华海药业 600521

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,徐列海,杨烨辉,廖星昊 撰写日期：2013-02-25

　　公司公布12年年报:收入、净利润同比增长10.22%、57.27%(扣非30%),实现EPS0.62元,符合前期业绩预告。公司拟每10股派发现金股利2元,并以资本公积金每10股转增3股。公司沙坦原料药出口是支撑今年业绩高成长的主因,制剂出口业务继续快速增长,后继产品线丰富,我们看好公司未来的增长,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　2012年主业增长30%,符合前期业绩预告。2012年公司实现收入20.1亿元,同比增长10.2%;净利润3.4亿元,EPS0.62元,同比增长57%,扣非后主业增速30%。每股经营现金流0.45元,同比增长23%。11年房地产贡献收入近2.8亿元,扣除该部分影响后12年同期主业收入同比增长30%。12年Q3受停产检修的影响(收入、净利润环比分别下滑4%和33%);受益于政府补助增长较大等,12年Q4收入达到6.0亿,同比增长34%;净利润1.2亿,同比增长382%;

　　沙坦放量,制剂出口突破,维持“强烈推荐-A”的投资评级。12年公司普利原料药收入3.7亿,下降10.5%个pp,毛利率30.5%。沙坦类原料药实现收入8.5亿,同比增长40.9%,毛利率37.3%,同比下降3.6个pp。从公司沙坦出口的价格来看,氯沙坦价格已经稳定,缬沙坦和厄贝沙坦放量明显,价格同比下滑,但环比相差不大。公司的厄贝沙坦制剂已获得FDA文号,第一个控释片拉莫三嗪控释片于13年1月在美国上市,公司12年制剂出口实现收入1.8亿元(1-9月近1.2亿,1-6月近8000万),增速近两番。我们预计未来几年受益于沙坦专利到期,公司沙坦原料药放量持续,制剂出口已有初步突破,加上后继产品线丰富,我们看好公司未来成长,调整盈利预测:

　　预计2013~2015年公司收入同比增长34%、23%和21%,净利润同比增长24%、22%和21%,实现EPS分别为0.77元、0.94元和1.14元,当前股价对应PE分别为21倍、17倍、14倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:原料药价格波动和制剂出口慢于预期。