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　　森源电气:制造业向系统集成的华丽转型

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邢达,黄守宏日期：2014-01-02

　　公司公告中标信阳高铁前广场人防工程供配电合同,总金额1.64亿元,本次中标的内容包括中低压配电设备,电能质量管理设备(APF和TWLB),以及新能源分布式发电系统。本次订单规模占公司2012年营业收入的16.6%。

　　中标高铁系统集成项目标志着公司从传统制造业的转型:公司过去以生产中压一次开关柜为主,涉足中低压配电系统中一个很小的细分市场,主要解决工业客户的供电问题。随着公司的不断发展,其电能质量管理产品已经初步呈现一定的规模,另外新能源公司的收购,也使公司具备了新能源分布式发电系统总包的能力。本次中标信阳高铁项目,全面供应公司所有的产品和系统解决方案,是公司从单一制造企业向电气系统集成供应商迈进的里程碑式的意义。公司从制造业转型为系统集成供应商,将极大的提升公司的ROE,也有利于公司发挥自身的渠道资源,提高资产周转效率。

　　进军高铁市场标志着对高端进口产品的替代:高铁市场是电力设备供应商最高端的客户群体,过去一直掌握在西门子、ABB和阿海珐等外资供应商手中。本次中标高铁项目,体现了公司的产品竞争力的进一步增强,符合我们之前对公司挺进高端市场和进口替代的判断。

　　投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.66元、1.06元和1.50元,维持“买入-A”的投资评级,维持32元的目标价。对应2014年30倍的估值。我们认为公司后续的高ROE电气化系统集成项目和新能源分布式项目的不断兑现,是公司估值体系提升的最核心因素。

　　风险提示:大型系统集成项目收入确认进度不达预期的风险。