券商选股：八股价值严重低估(5)

　　太阳纸业(002078):溶解浆+财务费用下行有望提升盈利改善弹性

　　我们认为在目前大宗纸大面积微利或亏损的情况下,行业激进的产能扩张将告一段落,大型企业近两年均不会再上马新建项目。我们预计行业开工率有望小幅改善,相对概率较大的是铜版纸和文化纸;而这两类纸种占到公司营收比重的70%,公司受益弹性较大。

　　主要产品价格反弹

　　随着宏观经济触底回升,下游需求也开始缓慢复苏,13年1月起,公司及其他主要铜版纸厂家开始提涨铜版纸价格,我们预计节后可能会迎来继续提价。此外,溶解浆虽然短期内下游需求仍或疲软,但进口浆粕反倾销立案调查可能对进口浆价形成支撑(全球第四大溶解浆厂商Rayonier已于近日宣布提价计划),有利于公司的溶解浆盈利改善。

　　预计财务费用下行使得盈利复苏更为顺利

　　我们估计公司12年财务费用率为6.5%,而利润率仅2%,因此财务费用率的改善对公司盈利复苏极为关键。我们认为公司的存货压力较小,资本开支压缩明显,再加上大股东将注资10亿,届时公司可能归还部分短期借款,13年财务费用压力将大大缓解。

　　估值:上调评级至“买入”,上调目标价至6.79元(原为5.83元)

　　考虑到1)溶解浆的反倾销调查可能使其价格提前触底反弹,2)公司财务费用有望下行,我们将13/14年EPS预测上调为0.35/0.51元(原为0.31/0.44元),增发摊薄后为0.31/0.45元,上调评级至“买入”(原“中性”)。在WACC为7%的假设下,根据VCAM模型得出目标价6.79元(原为5.83元)。(瑞银证券 胡昀昀)