券商评级：大盘惨跌 20股莫名被错杀(6)

　　汉森制药:主导产品销售良好,业绩符合预期

　　汉森制药 002412

　　研究机构：万联证券 分析师：李守峰 撰写日期：2013-02-21

　　事件:

　　汉森制药发布2012年度业绩快报:公司2012年度(合并报表)实现营业收入48946.11万元,较上年同期增长22.13%;实现营业利润9401.89万元,较上年同期增长37.07%,实现利润总额9643.50万元,较上年同期增长38.67%,实现净利润8141.72万元,较上年同期增长38.40%,实现每股收益0.55元。

　　点评:

　　业绩符合预期,主导产品销售良好:公司12年全年实现每股收益0.55元,符合我们的预期(我们原预测公司12年EPS为0.56元)。公司净利润增速快于营业收入增速,主要原因在于营业利润率由11年同期的17.11%提升至12年的19.21%。报告期内公司主导产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊销售态势良好,保障了公司业绩的稳步增长。

　　特色品种仅限于区域性销售,省外拓展空间大:(1)公司一线品种四磨汤系列产品是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,它是在400多年历史的古方基础上应用现代科技成果和工业生产技术研制成功的复合型肠胃动力药;其广泛应用于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病、老年便秘,在产后、术后肠胃功能恢复方面效果独到,作为为数不多的中药产品,竞争较少。该产品近几年销售规模快速增长,由2007年的1.1亿元增长到2011年的2.77亿元,预计2012年有望达到3.26亿元,五年复合增长率接近24%。目前四磨汤口服液的产能非常紧张(以2012年上半年收入预计产能利用率接近200%),公司产品的限售集中在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。四磨汤口服液已经增补进七个省的基药目录,未来募投项目达产后,随着省外拓展的推进成长空间巨大。

　　(2)二线品种同样非常有特点,缩泉胶囊主要用于治疗尿失禁;在治疗尿失禁中药市场上几乎一片空白,目前只有缩泉丸与缩泉胶囊,缩泉丸生产厂家较多而缩泉胶囊是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。公司的银杏叶胶囊是国内仅有的二个高含量的规格产品之一,是国家发改委优质优价产品,在挂网销售中具有明显的优势,成长前景也非常看好。

　　募投项目今年中旬有望完成,破解产能瓶颈:公司2012年临时股东大会审议通过了《关于公司拟用部分超募资金对募投项目追加投资的议案》,本项目为“汉森制药”口服液及胶囊剂技术改造工程,公司根据四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊的销售情况扩大了募投项目的产能,四磨汤口服液由年产2亿支扩大到3亿支、缩泉胶囊由0.5亿粒扩大到2亿粒,银杏叶胶囊由0.5亿粒扩大到1亿粒。我们预计募投项目将在明年六月份前完工,届时四磨汤口服液的总产能将达到5亿支/年、胶囊总产能将达到4亿粒/年以上,公司的产能瓶颈破解。为了配合新产能的投放,公司未雨绸缪的扩充了销售队伍,组建了总人数约1200人的销售队伍,下设商务组、医院组和OTC组,我们认为随着新产能的释放以及销售的发力,公司13年有望延续高增长。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年的EPS分别0.55、0.77元,对应2012-13年的市盈率为40倍、28倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,维持“买入”评级。

　　风险因素:募投项目进展低于预期的风险;消化新增产能低于预期,公司折旧大幅增加拖累业绩的风险。