北方创业：毛利率提升 业绩确定性强

　　2012年一季度公司实现营业总收入7.03亿元，同比增长2.07%；归属于上市公司股东的净利润3078.52万元，同比增长95.62%；每股收益0.18元。公司收入持平而净利润大幅增长，符合我们之前对于企业自备车及出口订单可增厚公司业绩的判断。中长期看，预计公司铁路货车的毛利率可上升至20%，对公司的长期发展有利。

　　2012年业绩确定性强、弹性大。我们测算公司仍有约2亿元2011年的已签订单将在今年2季度陆续确认收入及利润。而3月6日铁道部招标的2.5万辆铁路货车即将授标，我们预计公司可获得1500辆C70E的订单，按照以往招标价格37.64万元/辆计算，本次订单金额约5.6亿元(含增值税)。同时不排除在整车特别是配件产能偏紧的情况下，铁道部招标价格微幅上调的可能。

　　货车行业面临结构型供不应求，公司订单无忧。我们预估2012年全国铁路货车产销将达8.02万辆，增长20%，需求由铁道部、企业自备车和出口组成，而8万辆估计已是我国主流铁路货车生产企业的产能极限。今年铁道部将招标4万辆货车，较去年增长33%，部招订单可保证公司货车订单充足。根据铁道部网站上公布的信息，其他自备车需求旺盛。此外，前独联体国家面临货车更新换代时点，但俄罗斯货车产能不足，订单正在转移到中国。部招车辆、自备车以及出口需求充盈，可确保公司2012年业绩增长。

　　考虑增发摊薄影响后，我们维持此前预计公司2012-2014年每股收益0.91元、1.36元和1.60元，4月19日收盘价18.75元，对应2012年增发摊薄后的动态市盈率21倍。给予公司2012年25倍左右完全摊薄市盈率，目标价23元左右，维持“买入”评级。

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