券商看好下周10大金股（9.05）(6)

　　阳泉煤业：盈利贡献来自块煤和喷煤 资产注入仍是催化剂

　　阳泉煤业 600348 煤炭开采业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2011-09-02

　　盈利贡献来自块煤和喷煤 上半年公司煤炭业务收入134.64亿,原煤产量1436万吨,收购母公司煤1115(含479万吨原煤),煤炭销量2557万吨,其中洗块煤293万吨(同比+60万吨),喷粉煤301万吨(同比+55万吨), 末煤1862万吨(同比+266万吨),煤泥101万吨,(同比+7万吨); 上半年块煤价格817元/吨,同比增加70元/吨,环比去年下半年增加99元/吨;喷粉煤959元/吨,同比增加103元/吨,环比去年下半年增加50元/吨;末煤421元/吨,同比增加17元/吨,环比增加13元/吨。上半年煤炭业务总毛额为32.91亿,同比增加7.45亿元,其中洗块煤增加3.25亿元,喷粉煤增加4.26亿元,末煤同比减少1.29亿。末煤毛额减少主要是成本上涨超过价格涨幅, 上半年吨末煤成本392元/吨,同比增加30元,而价格同比仅增加17元/吨。因此,上半年利润贡献增量主要来自块煤和喷煤, 末煤盈利同比是下滑的。

　　吨煤毛额提升至129元/吨,环比略增,末煤毛利率大幅下滑 上半年公司煤炭业务吨煤毛额提升至129元/吨,综合均价527元,综合成本398元/吨,上半年毛利率为24.4%,较去年同期和全年的24.6%略微下滑;其中块煤毛利率回升至48.2%,较去年同期的47.6%小幅增长;喷煤毛利率43.3%,较去年同期的42.7% 小幅增长,末煤毛利率为6.9%,较去年同期的10.4%快速下滑。

　　国贸公司收入大幅增长,煤炭贸易跨越式发展,毛利率快速提升

　　上半年公司其他业务收入116.27亿元,去年同期只有29.85亿元, 主要是公司的全资子公司国阳新能国际贸易公司收入大增导致, 而贸易部分毛利率也由去年下半年的1%提高到上半年的2%,但较去年上半年的2.8%毛利率还是略有回落。

　　基本面突破仍看资产注入 目前集团现有产能约2200万吨,在建产能2000万吨,整合产能约3000万吨,资产注入空间巨大,我们认为公司未来2年主要的催化剂将来自于集团资产注入预期的突破,而这一问题的核心在于信达股权问题的处理,这将有待于地方和中央政府利益博弈的明晰。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.33、1.47、1.62元, 基于对资产注入的预期,仍给予公司买入评级,30元目标价。